上海家化24年轻装上阵,期待组织调整、战略转型落地后效能逐步释放国金证券2024-03-19.pdf
摘要:上海家化(600315)事件简评公司3月18日成功举办“致美致时代”2024年发布会。经营分析内部主动调整经营(如百货降低社会库存、收缩代理业务&传统CS渠道等)处阵痛期,外部国内线下消费恢复不及预期、海外市场因低出生率、高通胀等表现疲软,致使23年业绩承压。23年营收/归母净利润/扣非归母净利润65.98/5/3.15亿元、同比-7.16%/+5.93%/-41.82%,其中国内业务净利润同比增75%。单Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润15.06/1.06/0.16亿元、同比-14.04%/-33.31%/-90.49%。毛利率改善,品牌投放战略性增加致使销售费用率上升。23年毛利率同比+1.85PCT至58.97%,主要系高毛利护肤品类占比提升、六神提价、原材料成本下降;销售费用率41.98%、同比+4.66PCT,主要系加大对品牌建设和人群招新的投入;管理费用率同比+0.5PCT至9.34%;扣非净利率4.77%、同比-2.2PCT(剔除准则调整影响)。美加净“老Baby天团”破圈,兴趣电商表现亮眼。分品类看,23年护肤/个护家清/母婴/合作品牌同比+0.98%/-4.88%/-13.35%/-37%。分品牌看,玉泽高个位数增长;美加净自播“老Baby天团”帮助品牌5A人群增长超8000万,25-40岁的主流消费人群接近60%,客单价提升50%+,后续六神、家安望复制方法论。分渠道看,线上同比+1%,其中兴趣电商增速超100%;线下同比-12%、系部分大型连锁商超、大卖场闭店。盈利预测、估值与评级23年末事业部制正式落地,设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部,打造品牌与销售协同、线上与线下协同,24年继续向高毛利、高增速、高品牌溢价的品类聚焦,期待组织调整、战略转型落地后效能逐步释放。下调盈利预测,预计24-26年归母净利润6.13/7.18/8.22亿元,同比+22.51%/+17.24%/+14.48%,对应24-26年PE分别为21/18/16倍,维持“买入”评级。风险提示新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。
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