摘要：行业事件：乘联会公布24年4月乘用车销量。4月以旧换新政策尚未落地，市场观望情绪加剧下自主车企依旧大多实现逆势增长，表现总体符合预期：1、全国乘用车4月零售153.2万辆，同/环比-5.7%/-9.4%，累计零售636.4万辆，同比+8.0%；全国乘用车批售195.2万辆，同/环比+9.8%/-11.2%；2、4月新能源车零售67.4万辆，同/环比+28.3%/-5.7%，本月渗透率43.7%，同比+11.7pct；累计零售244.8万辆，同比+34.9%。4月油车零售85.8万辆，同/环比-21.9%/-12.1%，累计391.6万辆同比-3.4%。3、其中，我们统计的11家新势力（蔚来/小鹏/理想/哪吒/零跑/鸿蒙智行/埃安/深蓝/极氪/岚图/小米）4月共销售17.5万辆，同/环比+39.1%/+1.9%；累计61.2万辆，同比+54.2%。传统自主车企中，比亚迪受4月销31.2万辆同比+49%；吉利4月销售15.3万辆同比+34.9%。长安/长城分别销售123118/94796辆，同比+10.1%/+1.8%。事件点评及展望：1、市场观望情绪下车企4月销量符合预期：4月电车价格战持续，“以旧换新”政策在月底落地，因而全月消费者普遍持持币等候，浓重的观望情绪下4月车市表现疲软，整体符合预期。展望5月及Q2，我们认为市场将迎拐点。1）以旧换新政策落地，政策在释放市场观望情绪、提供置换增量的同时，对电车有倾斜态度，将持续刺激电车消费，市场将从此前的疲软中快速恢复，市场销量存在超预期之可能；2）北京车展于4月末盛大召开，新车型将于5月起大批量交付，新车上市带来电车增量；3）从五一的消费情况看，车市订单火热，其中理想官宣L6五一期间大定超2万辆，华为鸿蒙智行5日内获得大定1.1万辆，极氪也有过单日大定超1500辆的表现，市场消费火热，整体看销量拐点较为确定。2、新势力：华为持续强势，理想进入反弹周期，蔚来/极氪超预期。1）鸿蒙智行：连续4个月位居新势力榜首，其中问界M7/M9交付10896/13391辆，智界S7自4月11日重新上市后共交付4546辆，目前华为产能阻碍已得到初步缓解，加之问界新M5、智界S7市场反响热烈，销量将保持强势；24年华为智选进入新车周期，成长性、爆发性确定。2）理想：本月交付近2.6万辆同/环比+0.4%/-11.0%，系L6即将上市，客户持币观望，叠加老款L7/8/9库存清空所致；公司正处于触底反弹的周期，策略积极调整下已初显成效，L6大定已突破4万辆，爆款预定；L7/8/9降价后销量或将反弹，公司后续销量有望向好。3）蔚来：公司推行BaaS政策改革效果明显，叠加小米流量外溢，深耕换电赛道带来品牌认知的厚积薄发，4月销量超预期；4）极氪：001、007爆款效应明显，伴随产能持续释放，后续将维持强势。3、传统自主：比亚迪经营稳固。比亚迪本月交付超31万辆稳步提升，月出口破4万辆大关再次刷新上月记录；海外布局继续深化，印尼/墨西哥两个新增大市场有望为公司带来可观增量。4月比亚迪整体迎来产品大月，月初腾势N7上市加上多款车型亮相北京车展，产品阵营进一步完善，后续销量动能充沛。目前公司经营稳固，出色的成本控制能力带动Q1毛利率超预期；24年看，公司作为“以旧换新”政策的核心受益者，24年销量、出口量存在超预期的可能。长期看伴随公司国际化+高端化持续，公司净利水平将反转向上，建议持续关注。投资建议：我们认为，24年开始是汽车板块的结构化大年，从确定性和成长性建议配置：国际化和智能化两大方向。整车环节看，24年主要看城市NOA竞争力较强+产品周期向上的标的，如比亚迪、理想汽车；建议关注吉利汽车、零跑汽车等。风险提示产销不及预计，行业竞争加剧。

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