摘要：投资要点:开复工不佳拖累建材建筑需求，2024Q1建议关注非房或C端品种。我们从农历视角看建材建筑需求景气度，发现环比虽改善明显，但同比看仍显乏力：1）总量层面，水泥出货、建筑钢材成交量数据看，复工仍在爬坡阶段，据百年建筑网数据，全国节后第四周1万个工地开复工率/劳务上工率/资金到位率75%/72%/45%，环比+12/15/3pct，农历同比-11/-12pct（资金到位率同比未披露），其中房建项目较非房项目分别低10/6/9pct，基建端相对较好；2）地产端，截至2024年3月9日，30城销售成交面积农历同/环比-53%/-22%，期房销售仍显低迷，期待政策或需求端政策进一步提振，但18城二手房成交环比仍在改善，处于历史均值区间，竣工端表现处于环比持平状态，开工端较差；3）基建端，受资金到位较少影响，新旧项目开工或受拖累，且化债背景下，投资或更为谨慎，目前看电力及交通相关高频数据较好。我们认为，开施工情况不佳，或拖累开工端相关品种量价承压，建议关注C端或二手房相关度较高的品种，如板材、石膏板、管材、涂料等，预计2024Q1业绩表现较好；同时，在过年及雨雪天气影响下，2024Q1表现或差于2023Q1（过年早、疫后需求释放等），建议关注业绩基数较低的板材、管材等。地产端:期房销售低迷、二手房稳健，竣工端或二手房更新需求表现优于开工端。从销售端来看，以30座大中城市为例，截至2024年3月10日，7日平均成交面积环比-22.3%，环比由正转负，同比(农历)-52.9%，跌幅持续扩大，其中三线城市表现相对较好，环比基本持平；18城二手房七日成交面积环比+7.3%，同比（农历）-17.0%，其中二三线城市恢复较快，环比+8.2%/13.2%。从施工/竣工端来看，新开工及施工端的实物工作量环比由负转正，弱于往年同期，主要系资金到位较差；竣工端环比基本持平，整体仍弱于往年同期水平，主要系开工疲软尚未传导至竣工端。基建端:复工节奏相对快，关注后续实物落地情况。从实物工作量的高频数据来看，基建整体环比修复，农历同比接近往年水平。具体来看，水利与电力基建恢复较快，农历同比超过往年，交通道路受天气影响复工稍缓。从利差角度来看，3/5年期AA级建筑企业利差环比持续收窄，较往年同期大幅下降，反映建筑企业资金面相对宽松；从专项债发行来看，截至2024年3月10日，专项债发行总额为6676亿元，同比下滑35%；从发行节奏来看，1月31日仅为1907亿元，增幅达250.1%，去年同期增幅为106.2%，进入二月以来，发行节奏显著加快。行业评级及投资策略：我们认为，春节后实物量数据不佳，且寒潮导致项目停工，从水泥发货数据看依然低迷，预计短期开复工有压力，关注C端或非房端品种。1）建筑：关注调整较多的顺周期板块；外需相对较好，关注国际专业工程，订单有望高增；关注国资委拟考核/低估值/辨识度较高建筑央企。维持建筑装饰行业“推荐”评级。2）建材：地产供需端政策放松或仍有看点，但短期销售自然复苏下，关注业绩、现金流、分红较好的消费建材龙头公司，以及2024年Q1业绩基数低的公司。维持建筑材料行业“推荐”评级。风险提示:地产资金到位不及预期风险；地产销售超预期下行风险；基建投资不及预期风险；极端天气、自然灾害等不可抗力风险；历史数据拟合的误差风险。

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