宏发股份深耕继电器行业四十余载,铸就全球龙头企业国信证券2024-03-17.pdf
摘要:宏发股份(600885)核心观点公司是全球继电器行业龙头企业,业绩稳步增长。继电器是一种自动开关元器件,起电路控制保护作用,2023年全球市场规模约为812亿元。公司目前为全球继电器行业龙头企业,市场份额近20%。2023年前三季度公司实现营业收入99.3亿元,同比+10.84%,实现归母净利润为10.68亿元,同比+10.33%,2020-2022年公司营业收入由78.2亿增至117.3亿,复合增速22.5%,归母净利润由8.3亿增至12.5亿,复合增速22.4%。公司产品主要面向家电、汽车、工控、电力、通信等多个领域,未来将依托新能源汽车、光伏、储能等领域产品提供业绩成长新动力。受益全球电动化趋势,高压直流继电器提供业绩成长新动力。高压直流继电器为新能源汽车核心零部件,我们预计2025/2028年全球高压直流继电器市场规模为117/163亿元,2023-2028CAGR为14.2%。公司2022年高压直流继电器全球市场份额达到40%,位居全球第一,客户囊括比亚迪、特斯拉、奔驰、宝马、蔚来、理想等全球主流厂商,随着800V高压平台应用渗透,高压直流继电器需求量及价值量均有望得到提升,该业务有望为公司提供业绩成长新动力。传统继电器提供稳健增长。1)通用继电器:公司全球市场份额57%,在家电行业呈现回暖趋势下,公司拓展中高端产品,同时光伏、储能、智能家居产品结构性增长较快,整体呈现稳健增长;2)汽车继电器:公司全球市场份额18.1%,汽车继电器行业2025年预计市场规模约118亿元,近年汽车行业呈现复苏态势,公司借助子公司海拉渠道,进行全球化拓展布局,业务增长稳定;3)电力继电器:公司全球市场份额57%,与国内外优质客户开展合作,在全球智能电表起量周期下有望带动该业务稳健增长;4)信号继电器:公司全球市场份额27.7%,产品性能领先全球,在安防、消防、温控等需求景气背景下将有望带动该业务稳健增长。低压电器聚焦海外市场,蓄势待发。低压电器全球市场规模约为4000亿元,公司从海外中高端市场切入,目前已成功切入UTC、立维腾(Leviton)、ENEL、美国特灵集团、开利集团、伊顿等国际客户。公司低压电器业务目前主要受益于海外客户配电需求释放,中长期来看,公司将不断完善国内外销售渠道,提高成本和产品竞争优势,接力公司中长期成长。盈利预测与估值:我们预计公司2023-2025年实现归母净利润14.53/16.45/18.44亿元,同比增长16.5%/13.2%/12%,对应估值19.2/16.9/15.1倍,结合绝对和相对估值法,我们认为公司股价的合理估值区间为32.61-34.76元,较当前股价有22%-30%溢价空间。首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示:下游行业需求增速不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;公司降本不及预期的风险。
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