多元资产比较系列（五）：资配体系近四年演绎的回眸和思考国信证券 2024-03-15（22页）附下载_宏观策略_报告

多元资产比较系列（五）：资配体系近四年演绎的回眸和思考国信证券 2024-03-15（22页）附下载

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发布机构：国信证券发布时间：2024-03-15大小：3.25 MB页数：共22页上传日期：2024-03-19语言：中文简体

多元资产比较系列（五）：资配体系近四年演绎的回眸和思考国信证券2024-03-15.pdf

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摘要：核心观点全球格局的变化是资产重定价和资产配置思路转变的重要基础。近年来全球最鲜明的几个逻辑变化：（1）世界贸易格局从全球一体化演变为逆全球化；（2）人口拐点，经济增量空间受限，围绕产业升级进行结构跃进；（3）乌克兰危机后美元类资产对于新兴市场持有者产生了不安全属性。综合来看，“逆全球化、老龄化加深、过度储蓄与有效投资不足、美元类资产安全性受挑战”问题带来黄金价格持续上涨、新兴市场低利率与风险资产震荡调整并存等现象，也是化解产能过剩、企业寻求出海、新一轮设备置换等问题的底层逻辑。自上而下多资产配置体系的框架并未失效，当前货币+信用的思路仍然奏效。但是需要严格把握市场所关注且定价的流动性与信用环境因素，海外流动性（美债利率）+国内民企信心（BCI利润前瞻）+政策疏导（财政投入）是货币与信用定价的核心逻辑，当前看基本面+流动性约束有所好转，对于风险资产的企稳反弹有一定助力。股债跷跷板时常失灵+行业高速轮动，或寻找长期胜率较高的资产逆势而动，或跟随高频切换采取动量的策略顺势而为。传统的三类持续上涨资产组合为“中房+美股+日债”，当前已经失效；长周期来看黄金和美股符合长期胜率较高且弹性不错的资产。此外，采用量化的思路进行市值下潜或者高速轮动也是在存量博弈+主题驱动行情中应对的措施，但需要警惕同质化交易带来的尾部风险。企业出海寻求新的增长点，投资也需要出海来增厚收益、分散风险。一来基于资产安全性的考虑，乌克兰危机后美元资产的信用遭到了挑战质疑，全球央行采用黄金替补也是金价上涨的动力；二来集中在欧美的单边配置如果遇到股债双杀持续时间较长的影响，对多元资产类产品布局会造成风险集中，2022年就是很好的教训；在股市表现持续震荡调整、利率偏低的经济体（如90s的日本）单边布局也会面临利差损等问题，最后衍生为金融市场的集中风险。因此，围绕安全性和回报率双重引擎驱动的全球资产配置策略，是未来分散风险和增厚收益绕不开的路径。风险提示：海外货币政策的不确定性，全球地缘问题尚未缓解，财政政策节奏和力度的不确定性等。

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