摘要：事件：3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《行动方案》），提出实施消费品以旧换新行动，其中对家装消费品换新方面，提出通过政府支持、企业让利等多种方式，支持居民开展旧房装修、厨卫等局部改造，持续推进居家适老化改造，积极培育智能家居等新型消费。推动家装样板间进商场、进社区、进平台，鼓励企业打造线上样板间，提供价格实惠的产品和服务，满足多样化消费需求。地产政策利好频出，二手房交易回暖。自23年7月中央政治局会议提出我国房地产市场供求关系发生重大变化后，二三线城市楼市纷纷松绑。23年12月住建部会议强调要因城施策、精准施策、一城一策，鼓励各城市因地制宜调整房地产政策，一线城市广州放开超120平方米住房限购，上海取消外环以外区域单身限购，北京通州区取消“双限购”政策，深圳亦松绑限购。据wind数据，2月24日-3月1日/3月2日-3月8日两周，15城二手房成交面积130/142万平，环比增长16.95%/8.87%。消费力回暖，积压装修需求有望释放。2月份全国CPI环比上涨1.0%，涨幅环比扩大0.7pct；同比由1月下降0.8%转为上涨0.7%，回升较多。核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.8pct，为2022年2月以来最高涨幅，居民消费力及消费意愿显著回暖。2023年房地产竣工同增17%，而规模以上家具制造业企业营收同比下滑4.4%，我们判断主要系消费信心不足导致部分竣工交付房屋并未装修，今年居民消费力回暖预期下，我们认为家居消费将迎来复苏。头部家居企业增速依然高于行业。2023Q1-Q3规上家具制造业企业营业收入/营业利润同比下滑7.8%/8.2%，对比家居头部企业欧派家居/索菲亚/志邦家居/金牌厨柜/顾家家居/慕思股份/喜临门营业收入同比变动+1.8%/+3.4%/+11.7%/+2.3%/+2.7%/-8.4%/+5.7%，归母净利润同增16.0%/18.5%/10.9%/1.0%/7.0%/21.4%/0.3%，头部企业凭借多品类连带，如厨衣柜连带、定制软体连带、床垫沙发连带等方式提升客单值，并通过多手段拓展家装渠道、社区渠道及新媒体引流等方式多渠道获客获取超额收益。家居存量市场广阔，各企业纷纷发力存量房市场布局。据统计局数据，2023年我国新建商品住宅销售面积9.48亿平方米，二手房交易网签面积7.09亿平方米，二手房交易占比达42.78%。2020年我国城镇住房面积合计294.56亿平，存量房市场较大，老旧小区存量房装修改造需求较多。顺应《行动方案》指引，各家居企业纷纷布局存量房市场，通过开设社区店、推出针对旧改市场的产品等方式挖掘存量需求。如欧派家居针对装修需求通过整装大家居、零售大家居布局家装市场，前端引流，针对旧改需求推出“48小时旧厨焕新套餐”和“10天全厨空间改造”服务；索菲亚通过在新老小区开设社区店进行品牌背书、设立社区拎包服务中心、打造样板间等方式获取旧改流量；志邦家居通过整装、拎包渠道挖掘存量市场；顾家家居提供床垫上门取旧服务促进床垫换新；喜临门通过开设社区店、进行床垫上门取旧等方式挖掘存量换新市场；慕思股份通过发力家装和社区渠道获取存量流量。存量房市场相较于新房市场具有流量更为分散的特点，头部企业凭借多年积累的品牌力、渠道力和更为优质的经销商进行存量布局，有望获取更多市场份额，实现份额集中。现金流靓丽&资本开支放缓，头部企业后续分红比例有望提升：截至23Q3欧派家居/顾家家居/慕思股份/索菲亚/金牌厨柜/喜临门/志邦家居账面现金及交易性金融资产共119/53/38/30/18/17/10亿元，且资产负债率大多在50%左右（慕思为37%）。展望未来，在行业产能较充足情况下各企业资本开支预计放缓，分红率有望提升，如江山欧派23年计划现金分红比例为80%。投资建议：地产政策利好频出，二手房交易逐步回暖，居民消费力回暖有望带动积压装修需求释放，各头部企业顺应政策挖掘存量市场，推荐行业龙头企业欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、江山欧派、顾家家居、慕思股份、喜临门，建议关注索菲亚。风险提示：房地产销售不及预期，渠道拓展不及预期。

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