摘要：工业富联(601138)事件：2024年3月14日，公司发布2023年年度报告。2023年度，公司实现营业收入4,763.40亿元，同比下降6.94%；实现归母净利润210.40亿元，同比增长4.82%；实现扣非归母净利润202.09亿元，同比增长9.77%。净利润稳健增长，盈利能力提升：2023年，公司不断优化全球布局，加大研发投入，巩固优势。在生成式AI蓬勃发展的推动下，公司与全球头部厂商客户深度合作，高盈利能力的AI相关产品出货量快速提升。2023年公司实现营业收入4,763.40亿元，同比下降6.94%；实现归母净利润210.40亿元，同比增长4.82%；实现扣非归母净利润043365999202.09亿元，同比增长9.77%。经营性现金流继续增长，净额达430.84亿元，同比增长180.39%；资产状况良好，净资产和总资产不断增长，分别达1,401.87亿元及2,877.05亿元。2023年公司实现毛利率8.06%，同比提升0.8pct；实现净利率4.41%，同比提升0.49pct。未来，公司将继续坚持“深耕中国，布局全球”的经营策略，持续加大在中国的投资建设，同时进一步优化海外布局，更好地满足全球客户的需求。AI成为公司新的增长引擎，云计算年度毛利率上市以来首次突破5%：分业务看：2023年，公司云计算业务收入达1,943.08亿元。其中，云服务商产品占比快速提升，2023年占比近五成。AI服务器出货量节节攀升，成为公司新的增长引擎，占云计算收入比例提高至约三成，呈现出强劲的增长势头，并在AI服务器市场份额上实现显著增长。得益于AI服务器市场份额的大幅上升，公司云计算毛利率同比提升1.12pct至5.08%，是自公司2018年上市以来该板块年度毛利率水平首次突破5%。2023年，公司通信及移动网络设备业务营业收入达2,789.76亿元。实现毛利率9.80%，同比提升0.55pct。公司高速交换机及路由器份额不断提升，目前主要客户涵盖全球，市场占有率超过75%。终端精密结构件方面，在全球智能手机市场疲软的背景下，大客户高端机型销售状况优于预期，公司出货保持稳健。2023年，公司工业互联网业务收入达16.46亿元，新增赋能3座世界级灯塔工厂，累计助力打造9座灯塔工厂。2023年12月，公司AI服务器工厂被评为全球首座AI服务器灯塔工厂，推动自动化、数字化、智能化阶段性升级。算力爆发驱动硬件基础设施出货量高增，公司份额不断提升：本报告仅供2024年2月15日，OpenAI发布人工智能文生视频大模型Sora；2024年2月22日，英伟达发布Q4业绩情况，超越市场预期；3月11日马斯克宣布将在本周开源其公司的生成式人工智能产品——Grok。2024年开年以来AI行业催化频发，印证了AI行业发展的高持续性，预计将持续推动硬件基础设施的不断升级扩容。根据MIC及Trendforce测算，2023年全球AI服务器出货量逾125万台，同比增长超过47%。根据IDC数据，2023年交换机市场规模为446亿美元，相较去年增长21%。服务器方面，公司出货量稳居前列，并在产业链关键环节处于行业领先地位。2023年，公司与全球主要服务器品牌商、国内外云服务商的合作进一步深化，公司与客户共同开发并量产高性能AI服务器，并向客户提供数据中心先进散热解决方案。网络设备方面，公司凭借在智能制造、响应速度等方面的优势，市场份额不断提升，推升相关业务实现高速成长。其中，800G高速交换机已进行NPI，预计2024年将开始上量并贡献营业收入，公司产品结构有望得到进一步优化。投资建议：5519.12/6190.52/6694.08亿元，归母净利润分别为268.61/317.69/344.89亿元，对应EPS分别为1.35/1.60/1.74元。我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价27.00元，维持“买入-A”投资评级。风险提示：5G发展不及预期；中美贸易摩擦加剧；海外诉讼风险；人民币汇兑风险

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