保险行业2023年报前瞻:投资与保费“冰火两重天”,净利润承压而NBV高增长海通国际2024-03-08.pdf
摘要:我们预计受新准则切换、资本市场波动等因素影响,上市险企2023年净利润普遍下滑。1)2023年权益市场主要指数自二季度起持续下跌,四季度单季走势明显弱于2022年同期,预计在I9准则下对上市险企利润造成压力。十年期国债收益率在2023年1月达到高点后持续下行,年末较年初下行28bps,预计险企新增固收资产收益率承压。2)我们预计,尽管2023年净利润出现较大波动,但是受政策引导上市险企或将重视分红回报水平。3)由于新准则下上市险企持有的债券投资大部分划分为FVOCI资产,利率下行将导致账面价值的提升,因此我们预计上市险企归母净资产表现或较好。4)我们预计上市险企或将下调EV评估的长期投资回报假设和风险贴现率假设,预计对EV影响较小,NBV和营运利润指标略受负面影响。寿险:受益于经济复苏、代理人数量企稳、储蓄类产品热销等因素,新单保费和新业务价值大幅增长。1)2023年预计上市险企新单保费大幅增长,中国平安(个人业务新单)、中国太保(个险新单期缴)、人保寿险(长险首年期缴)分别同比+24.3%、+35.0%和+37.1%,平安、人保Q4单季增速分别为+2.7%、-21.6%,较Q3增速均有所下滑,我们预计主要是受产品预定利率下调、银保业务因“报行合一”短期暂停等因素影响。2)我们预计2023年国寿、平安、太保、新华、人保寿险的NBV分别同比+12%、+34%、+28%、+15%、+52%。我们预计中国平安、中国太保Q4单季NBV增速有所回落,一方面受新单保费增速放缓影响,另一方面也与22年同期基数较高有关。我们认为,2023年以增额终身寿险为代表的长期储蓄类业务销售良好,由于新单缴费结构的优化,以及预定利率下调等因素的影响,我们预计上市险企NBVmargin已经基本企稳,2024年或迎来回升。3)我们预计2023年全年人力规模延续下滑趋势,但降幅已经趋缓,且部分险企已经企稳。2023年上市险企代理人人均产能预计明显提升,一方面是受益于其他资产收益率下降,储蓄类保险产品相对吸引力提升,以及预定利率下调背景下的销售升温,另一方面是各险企持续推动代理人队伍优化转型的效果显现。产险:保费稳健增长,综合成本率预计同比提高。1)2023年人保财险、平安产险、太保产险保费收入分别同比+6.3%、+1.4%、+11.4%,其中车险分别同比+5.3%、+6.2%、+5.6%,非车险分别同比+7.4%、-8.7%、+19.2%。2)Q4车险基本稳定,非车险表现分化。Q4人保、平安、太保车险保费分别同比+5.0%、+6.4%、+5.9%,分别较Q3增速-0.3pct、+0.2pct、+0.1pct。我们认为,当前新能源汽车销量快速增长,未来在车险新签单保费中占比有望持续提升。非车险保费分别同比-6.6%、-16.5%、+18.8%,表现明显分化,我们判断主要是各险企展业策略差异所致,其中平安非车险同比大幅下滑,预计主要由于主动压降信保业务规模所致。3)我们预计,受车辆出行恢复及自然灾害增多等因素影响,上市险企2023年综合成本率预计普遍提高,此外平安产险或还受到信保业务拖累。我们预计人保财险、平安产险、太保产险2023年综合成本率分别为97.9%、100.2%、98.8%。负债端有韧性,资产端空间大,安全边际较高,攻守兼备。1)我们认为市场储蓄需求依然旺盛,在其他资产收益率下行背景下,保险产品相对竞争力仍显著。2)3月1日十年期国债收益率已降至2.37%左右,我们预计,未来伴随国内经济复苏,长端利率若修复上行,则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。以及,若权益市场反弹向上,亦有利于险企当期投资收益及盈利表现。3)2024年3月1日保险板块估值0.34-0.65倍2024EP/EV,处于历史低位,重点关注中国人寿、中国太保、中国平安等。风险提示:长端利率趋势性下行;股票市场大幅波动;新单保费增长不及预期。
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