摘要：事项：国家邮政局公布了快递行业最新的 3 月数据。3 月份，全国快递服务企业业务量完成 88.2 亿件，同比增长 47.4%；业务收入完成 854.4 亿元，同比增长 27.7%。上市公司公布了 3 月经营数据。3 月份，顺丰控股业务量同比增长 29.1%，单价同比下降 12%；韵达股份业务量同比增长 55%，单价同比下降 13%；圆通速递业务量同比增长 59%，单价同比下降 11%；申通快递业务量同比增长 62%，单价同比下降 28%。国信交运观点：（1）由于去年一季度国内疫情爆发造成低基数， 今年一季度快递行业业务量实现了 75%的高速增长，行业需求依然维持高景气度。（2）在龙头竞争白热化的背景下，今年春节结束后价格战的硝烟再度燃起，3 月行业价格同比降幅 16.6%、环比降幅 14.5%。 （3）龙头公司 3 月经营数据呈业务量快速增长、价格下滑的态势。就顺丰经营数据来看，由于去年同期受疫情影响，基数较高，顺丰 3 月业务量同比增速有所回落，增速为 29%，其中，时效快递增速环比有所回升，基本符合预期。就通达系经营数据来看，与行业增长趋势相同，3 月韵达、圆通和申通业务量均呈高速增长态势；春节结束后价格战硝烟再起，三家单票价格同比降幅均环比有所扩大，符合预期。整体来看，通达系之间的恶性价格战尚未结束。投资建议：中低端电商市场目前正处于龙头竞争的关键期，建议更多地关注企业的真正经营实力和市占率，给予短期利润波动更大的容忍度，静待竞争格局变革带来的投资机会；对于顺丰控股， 由于 2020 年基数高， 2021年时效业务增速将有所放缓，公司将继续优化升级网络和服务，并且抓住时间窗口加速拓展新业务， 短期业绩压力较大，但是公司竞争壁垒持续加深、长期发展空间大、成长确定性高，建议把握长期投资的布局时点。评论：行业业务量： 由于去年基数低，一季度行业业务量高速增长，符合预期去年受益于疫情，线上消费加速向高端消费者和低线城市渗透，我国快递行业 2020 年全年实现 833.6 亿件，同比增长31.2%。由于去年一季度疫情爆发，大部分快递企业无法正常经营，导致该季度快递业务量出现低基数，而今年一季度电商消费和快递经营正常、且通达系也均加入了“春节不打烊”行列，今年一季度行业业务量实现 219 亿件，实现同比 75%的高速增长。 考虑到全球疫情短期无法遏制、直播等新电商渠道方兴未艾以及电商继续向低线城市渗透， 我们预计 2021年我国快递行业业务量规模有望超过 1000 亿件。行业价格：春节后价格战硝烟再起，3 月价格降幅扩大在龙头竞争白热化的背景下，今年春节结束后价格战的硝烟再度燃起， 3 月行业价格同比降幅 16.6%、环比降幅 14.5%。去年二季度以来中低端快递市场价格战恶化的原因主要有：(1) 一季度快递业务量受到国内疫情影响，二季度快递龙头公司均希望抢更多的量来弥补一季度的亏空；（2）极兔快递和众邮快递两个新快递企业加入竞争，尤其是极兔快递，采取了激进的低价抢量策略；（3）通达系中排名第一的中通主动发起恶性价格战，以期加速竞争格局分化。截止目前来看，中低端快递的恶性价格战尚未结束，我们对今年价格战的预判如下： （1）去年年底，百世和申通明显有掉队的趋势，但是还没有被淘汰，而极兔快递还在持续发力抢占市场份额。（2）今年国内没有疫情影响，快递企业可以实现全年稳定经营，不用像去年二季度一样，通过降价去抢量弥补前一个季度的亏空。（3） 义乌邮政局在 3 月中旬开始，曾连续 4 次对百世快递和极兔速递进行了警示，指出其存在低价倾销行为； 4 月 9 日,百世快递、极兔速递因“低价倾销”被义乌邮政管理局处罚。综上，我们认为今年价格战会持续，但大概率不会进一步恶化，有希望一定程度缓和。3 月快递公司经营数据点评（1）顺丰控股：3 月业务量同比增长 29%，其中，我们估计时效快递业务量增速环比有所回升，基本符合预期；特惠专配快递的日均业务量为 1100 万票左右，丰网的日均业务量超过 100 万票，增长趋势良好。（2）韵达股份：3 月业务量同比增长 55%，单票价格同比下降 13%。公司 3 月降价幅度环比有所收窄，与行业、圆通和申通趋势不一致，我们估计主要是因为 2 月份春节期间韵达与拼多多加大了合作，导致单票重量同比降幅扩大；3 月韵达的件量结构恢复正常，价格降幅与竞争对手基本保持一致。（3）圆通速递：3 月业务量同比增长 59%，单票价格同比下降 11%，春节后，行业竞争加剧，单价降幅有所扩大。（4）申通快递：3 月业务量同比增长 62%，单票价格同比下降 28%。春节后，行业竞争加剧，且去年同期单价基数较高，导致公司单价降幅环比明显扩大。投资建议：静待中低端快递竞争格局变革，长期看好顺丰控股我们认为：1、从行业增长角度来看，考虑到（1）电商继续向低线城市和农村渗透，根据国家邮政局数据，我们可以看到目前三四五线城市的快递业务量增速明显高于一线和新一线城市；（2）自 2014 年微商和跨境进口电商兴起到 2018 年拼多多兴起再到 2020 年直播带货兴起，线上销售模式不断创新，不断拓宽消费人群以及消费品类；（3）疫情其实进一步加强了大众线上消费习惯，我们认为中短期内我国快递行业整体需求仍然将维持较景气的增长态势，我们预计 2021年行业业务量规模有望超过 1000 亿件，增速有望超过 20%。 2、从竞争格局变化角度来看，我们估计二线快递已经基本被淘汰出清，2021 年中低端快递市场的龙头企业之间价格战如何演绎具有较大不确定性。2020 年快递龙头企业的利润承压，但是领先者的规模和市占率继续和落后者加速拉开差距，竞争格局有望在未来 1-2 年发生大变革。2021 年顺丰将通过升级优化网络和积极开拓业务来为中长期发展做准备，短期业绩压力较大；2021 年中低端市场的快递龙头利润增长会继续承压，但是领先者的规模和经营能力会继续和落后者加速拉开差距。考虑到近期顺丰股价回调较大，而顺丰竞争壁垒持续加深且长期成长空间广阔，长期逻辑不变，建议投资者把握中长期投资布局的时点；关注中通快递、韵达股份股价超跌后的投资机会。风险提示1、宏观经济波动、传染疫情等系统性风险；2、电商行业景气度低于预期；3、价格战激烈程度超于预期。

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