食品饮料行业研究:如何看待24年大众品成本改善?国金证券2024-01-31.pdf
摘要:投资逻辑受疫情影响,全球生产供应链、运输等环节受限,2021年起大宗商品价格持续上涨,带动PPI指数一路升高。此外,终端消费场景受限,尤其食品类消费疲弱,CPI指数稳定在低位,PPI-CPI剪刀差持续扩大。随后全球主要经济体陆续放开疫情管控,生产端和需求端均呈现回暖态势,PPI-CPI剪刀差收窄,大宗商品价格自2022年10月呈下降趋势,传导至下游大众品行业表观毛利率改善。但仍有部分行业及个股原材料占比高,且供需关系比较特殊,23年成本依旧维持高位,本文旨在探究此类企业24年成本预期修复程度,及对利润带来的影响。从行业对比分析来看,乳饮毛利率先于食品改善,但绝大多数板块未恢复至疫前水平。1)食品细分子板块中调味品受损最明显,20-22年板块毛利率/净利率分别-6.9pct/-8.7pct,且受制于酿造周期较长,23年并未完全体现成本下行红利。休闲食品23年毛利率初具改善,但较疫前仍有缺口。食品加工受益于产业链优势,毛利率22年启动恢复。2)乳饮板块共同原材料为包材(玻璃、瓦楞纸等),且包材占比高(普遍占30%+)、降幅大(平均下降20%+),因此乳饮毛利率恢复快于食品。但各子板块毛利率修复时点有差异,如生牛乳价格22年初开始回落,乳制品板块最早开启成本修复周期。而白糖23年持续处于上涨通道中,因此软饮料板块23年毛利率改善不充分,后续仍有修复空间。啤酒板块:24年预计大麦成本下降大个位数到小双位数(H2澳麦双反红利有望释放更明显),包材维稳(玻璃价格持平或上涨但会通过回瓶提升摊薄,回瓶率+2pct将降低5%、纸箱和易拉罐低个位数下降),折旧摊销维稳(重啤佛山投产预计影响约0.5%),预计吨成本同比下降1-2%(青啤测算24年综合成本将减少4e多,单吨降幅约2%)。考虑结构升级预计吨成本最终下降幅度将在1%左右,敏感性分析下青啤毛利率有望改善2-3pct、华润改善约1.5-2.5pct。卤味板块:以龙头绝味为例,鸭副类占比总成本超30%,其中鸭脖最高占比15%+。疫情期间供给端减产,而需求端疫后快速恢复,供需不匹配导致23H1鸭副成本再次大幅上行,19年-23年前三季度公司毛利率约下滑9pct。我们观测到23年日均投苗量稳定在高位,且随着鸭苗、饲料价格下行,供给盈利改善、产能扩张,23Q3鸭副成本已明确下降,24年有望维持低位。假定24年鸭副综合成本下降10%~20%,敏感性分析下毛利率有望提升2.9~4.3pct。洽洽食品:核心原材料为葵花籽,占比成本约47%,19-22年葵花籽种植面积缩减约30%,而需求端基本稳定,导致葵花籽价格自19年起逐年提升,公司此前通过小幅多次提价对冲,但仍无法完全抵消成本上涨压力,23H1瓜子毛利率降至历史低位,仅24.1%,同比-7.5pct。受益于23年葵花籽种植面积扩大,10月新采购季价格高位回落,考虑到24年采购季接近尾声,以目前价格作为参考,假定24年葵花籽价格同比下降5%~10%,毛利率有望提升2.2~3.6pct。安琪酵母:核心原材料为糖蜜,占比成本约40%。糖蜜为制糖副产物,2020年起上游甘蔗种植面积趋于饱和同时进口受限,而下游酒精、酵母扩产对糖蜜需求增加,导致糖蜜均价3年涨幅接近翻倍,公司毛利率20年-23前三季度约下滑9pct。随着上游种植收益增加,23/24新榨季预计上游种植面积、产量(甘蔗+甜菜)提升22%。叠加公司自建水解糖项目缓解对糖蜜的刚性成本依赖,近期价格已有回落。假定24年糖蜜价格下行5%~10%,毛利率有望提升1.4~2.1pct。投资建议与估值综合考虑到成本改善多为对24年业绩的一次性催化,且存在不确定性因素扰动,我们建议结合收入增速预期表现、估值安全边际等因素选择个股,其中啤酒仍处于高端化升级中,吨价提升趋势不变,行业β仍存;洽洽春节旺季需求改善,24年将加大新品投放力度、积极合作新渠道,收入有望恢复双位数增长。推荐青啤、华润、洽洽,建议关注安琪酵母、绝味食品。风险提示原材料降幅不及预期风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险等。
免责声明: 1.本站部分作品是由网友自主投稿和发布、编辑整理上传,对此类作品本站仅提供交流平台,不为其版权负责。 2.如发布机构认为违背了您的权益,请与我们联系,我们将对相关资料予以删除。 3.资源付费,仅为我们搜集整理和运营维护费用,感谢您的支持!
合集服务: 单个细分行业的合集获取请联系行研君:hanyanjun830
-
医药行业研究框架与近期投资观点:科技与消费属性齐备的医药板块星辰大海 华安证券 2024-04-25(62页) 附下载
风险提示创新药研发不及预期的风险;审批注册不及预期的风险;医药政策相关风险;国际供应链变动风险;国际...
3.67 MB共62页中文简体
2天前020积分
-
食品饮料24Q1持仓分析:白酒加仓食品减仓,盐津铺子首入前20 华金证券 2024-04-25(13页) 附下载
投资要点基金持仓情况:行业环比加仓,市值缩水但超配提升。(1)行业整体:食品饮料行业加仓,环比提升同...
3.44 MB共13页中文简体
2天前020积分
-
氢能&燃料电池源行业研究:FCV进入放量快车道,盘点燃料电池投资机会 国金证券 2024-04-25(29页) 附下载
核心观点政策方针与全额补贴已推动燃料电池汽车示范先行,全生命周期成本平价与针对性补贴将成为下一阶段重...
3.27 MB共29页中文简体
2天前020积分
-
预制食品行业全景图:供需两旺,行业正在走向高质量发展 平安证券 2024-04-25(32页) 附下载
核心摘要上游:原材料依存度较高,成本下行阶段有望释放利润弹性。预制食品直接材料成本在总成本中占比极高...
2.36 MB共32页中文简体
2天前020积分
-
宠物专题报告(一):如何看待宠物食品行业当前新渠道与价格战情况? 山西证券 2024-04-25(34页) 附下载
投资要点:新渠道和新业态为国内宠粮品牌带来新机遇和低价竞争的新挑战。相比欧美日等宠物发达市场,我国宠...
3.52 MB共34页中文简体
2天前020积分
-
农林牧渔行业研究周报:能繁环比下降,产能去化加快 申港证券 2024-04-25(13页) 附下载
投资摘要:每周一谈:能繁环比下降产能去化加快商品猪价格周度环比回落,仔猪母猪价格回暖商品猪价格小幅反...
2.04 MB共13页中文简体
2天前220积分
-
食品饮料行业周报:烟酒社零增速延续韧性,重视顺周期价值 甬兴证券 2024-04-25(17页) 附下载
核心观点烟酒社零增速延续韧性,重视板块顺周期价值据国家统计局,2024年3月烟酒类社零同比增长9.4...
1.54 MB共17页中文简体
2天前020积分
-
汽车行业研究报告:汽车生产模式的第三次变革,从旧式生产力到新质生产力 东兴证券 2024-04-25(30页) 附下载
目录第一次变革:福特流水线大规模生产模式取代手工制造第二次变革:丰田精益制造对流水线模式的持续改善第...
1.74 MB共30页中文简体
2天前220积分
-
食品饮料行业月度点评:曲折前行,业绩为锚 财信证券 2024-04-25(16页) 附下载
投资要点:月度回顾:2024年3月,食品饮料板块随市场情绪修复及本身业绩的稳健性延续弱反弹,食品饮料...
1.34 MB共16页中文简体
2天前020积分
-
食品饮料行业研究周报:消费类高频数据波动,食品饮料具备高股息潜力 申港证券 2024-04-25(10页) 附下载
市场回顾上周(4.15-4.21)食品饮料指数涨跌幅+0.74%,在申万31个行业中排名第10,跑输...
1.32 MB共10页中文简体
2天前020积分
-
贵金属行业研究:当前如何定价黄金及黄金股? 国金证券 2024-04-25(19页) 附下载
投资逻辑(1)长期维度看,黄金价格上涨势头强劲美国财政赤字率高企带来金价长期上涨动能。美国财政赤字率...
2.17 MB共19页中文简体
2天前020积分
-
基础化工行业研究:价值回归风格再现,建议重点关注传统龙头和轮胎板块 国金证券 2024-04-25(17页) 附下载
行业观点公募基金配置化工行业水平仍有回落,优质龙头关注度提升明显。2024年1季度公募基金配置化工行...
1.63 MB共17页中文简体
2天前020积分
-
电力设备与新能源行业研究:光伏行业月度跟踪:硅料价格加速赶底,海外需求维持高景气 国金证券 2024-04-25(18页) 附下载
行业观点产业链:硅料价格加速赶底,有望促进下游排产至终端需求释放。1)价格:4月硅料价格快速下跌,N...
1.49 MB共18页中文简体
2天前020积分
-
24Q1食品饮料持仓分析:酒类环比加仓,食品分化加剧 东吴证券 2024-04-25(12页) 附下载
投资要点24Q1食品饮料主动基金持仓环比略降,持仓比重低位徘徊。23Q1-24Q1主动型基金食品饮料...
807.47 KB共12页中文简体
2天前020积分
-
天阳科技 注重高质量增长,加大算力领域投入 国金证券 2024-04-25(4页) 附下载
天阳科技(300872)2024年4月,公司分别发布2023年报及2024年一季报。公司2023年全...
995.76 KB共4页中文简体
2天前218积分
-
日月股份 盈利、现金流改善明显,平台化技术打开增量空间 国金证券 2024-04-25(4页) 附下载
日月股份(603218)2024年4月24日公司披露年报,2023年实现营收46.6亿元,同比-4....
965.1 KB共4页中文简体
2天前018积分
-
玲珑轮胎 业绩符合预期,盈利继续修复 国金证券 2024-04-25(4页) 附下载
玲珑轮胎(601966)业绩简评2024年4月24日公司发布了年报及1季报,2023年实现营业收入2...
1008.71 KB共4页中文简体
2天前218积分
-
美年健康 量价齐升业绩增长,龙头发展前景可期 国金证券 2024-04-25(4页) 附下载
美年健康(002044)2024年4月24日,公司发布2023年年度报告。2023年,公司实现收入1...
890.85 KB共4页中文简体
2天前018积分
-
科德数控 1Q业绩出现波动,看好全年表现 国金证券 2024-04-25(4页) 附下载
科德数控(688305)事件2024年4月24日公司发布23年报和24年一季报,23年实现营业收入4...
949.8 KB共4页中文简体
2天前218积分
-
劲仔食品 渠道新品势能延续,利润率演绎提升逻辑 信达证券 2024-04-25(4页) 附下载
劲仔食品(003000)事件:公司发布2024年一季报,24Q1实现5.4亿元,同比+24%,实现归...
625.63 KB共4页中文简体
2天前018积分