光伏行业深度报告:N型迭代加速,银浆环节驶入量利齐升快车道民生证券2024-01-19.pdf
摘要:光伏银浆是光伏电池的核心辅材。光伏银浆是制备光伏电池金属电极的核心辅材,直接影响电池的光电性能。银浆成本在光伏电池非硅成本中占比约35%,是光伏电池的第一大非硅成本。N型迭代加速,银浆环节有望量利齐升。1)量增:N型电池银耗更高,N型放量有望推动银浆需求提升。22年TOPCon电池渗透率约8.3%,23年随着TOPCon产能大规模投产,根据InfoLink预测,23年TOPCon电池渗透率约30%,24年渗透率有望超过70%;HJT和BC产能建设加快,渗透率有望提升。根据CPIA,相较PERC的正银耗量,TOPCon电池单片银浆耗量提升近80%,HJT电池单片银浆耗量近乎翻倍。N型电池银耗显著高于P型电池,因此银浆需求有望随N型放量而提升。根据我们测算,23-25年全球光伏正银需求分别为4681、6356、7265吨,增速分别为77%、36%、14%,市场需求广阔。2)利增:N型电池银浆加工费更高,LECO导入助推溢价提升。银浆价格采用银价+加工费模式定价,N型电池银浆的技术难度更高,加工费溢价明显。相比PERC银浆,目前TOPCon银浆加工费溢价40%-50%,HJT银浆加工费溢价更高。LECO能够助力TOPCon效率提升0.3%以上,行业有望于24H1大规模导入;LECO需要配套低侵蚀性的专用银浆,技术难度更大,预计将助推银浆加工费溢价显著提升。国产银粉加速导入,促进供应链安全和降本。银粉在光伏银浆原材料成本中占比高达98%,目前PERC银粉基本实现国产化,TOPCon银粉国产化加速推进,HJT仍以进口银粉为主。国产银粉价格通常低于进口银粉,国产替代有助于促进银浆企业的供应链安全并降本。此外,银浆企业向上游延伸布局,提高银粉自供比例,助推银粉国产化进程并进一步降本。N型银浆竞争格局更优,龙头集中度有望提升。PERC正银的供应商较多,包括聚和、贺利氏、帝科、晶银、硕禾、索特、上银等20家左右厂商。根据CPIA,22年,国产正银排名前三的聚和、帝科和晶银的市占率分别为41%、22%、13%。TOPCon银浆技术难度更高,目前能批量供应的厂商不超过10家,竞争格局更优,23年TOPCon银浆排名前二的帝科、聚和的市占率合计达80%以上,集中度明显高于PERC正银。N型迭代加速,有望推动银浆行业集中度提升。投资建议:我们认为在24年N型迭代加速的背景下,银浆环节有望迎来量利齐升,建议关注国产银浆龙头帝科股份、聚和材料、苏州固锝。风险提示:下游需求不及预期、N型迭代不及预期、原材料价格波动等。
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