摘要：我们通过自上而下的分析框架总结出四条投资主线。宏观层面，24年10年美债收益率下降海外流动性改善以及中美两国即将进入主动补库的共振是大概率事件。中观行业方面，当前国内进入产业结构调整阶段，智能电动车行业在我国房地产行业调整周期发挥重要作用，属于国家政策支持和民间资本投资活跃的景气赛道，同时以Temu和Shein等为代表的跨境电商平台正快速成长，此外从库存周期看，大宗商品和化学品正处于周期底部。基于此我们推荐胜率较高的汽车产业供应链物流和跨境电商物流，赔率较高的大宗商品供应链和危化品物流。支撑评级的要点国内产业转型汽车电动智能化趋势较好，关注汽车产业供应链物流投资机遇。2023年11月，理想汽车共交付新车约41030辆，月度交付量突破四万辆大关。截至2023年11月，前11个月理想汽车累计交付325677辆新车，提前达成2023年30万辆销量目标，11月交付量同比增长172.9%，环比增长1.50%。2023Q4，华为问界品牌智能汽车广受关注，根据CNMO最新数据显示，截至12月第一周，华为AITO品牌问界M7车型周销量一路上涨，首次超过理想L7。同时，11月27日，华为高管宣布当前M7车型预定量已超10万台。小米汽车量产同样受到广泛关注，2021年小米集团进军智能电动汽车业务，根据小米集团2023年三季报，当前汽车等创新业务投入已达17亿元，未来五年研发投入仍将保持高位。跨境“四小龙”出海景气度高，跨境电商物流迎新机遇。国内跨境电商“四小龙”包括Temu、Shein、Aliexpress、TikTokShop。根据SensorTower最新报告显示，2023年Temu和SHEIN下载量增长强劲，同时包揽美国、欧洲、拉丁美洲和中东市场电商应用增长榜冠亚军，超越Amazon、Shopee成为全球最受欢迎的两大电商应用。据36氪，TIKTOK电商为2024年定下了500亿美金的GMV目标，相较于2023年200亿美金的目标数字，增长幅度超过一倍。2022年SHEIN的GMV达300亿美元，相比2021年200亿美元增长50%，跨境出海的高景气度有望为国内传统货代企业提供新增量，看好跨境电商物流这一成长赛道。大宗商品有望随中美补库周期共振迎来修复，头部大宗供应链企业深度回调后迎布局良机。2023年大宗商品供应链行业的上市企业普遍受到大宗商品市场价格波动和需求疲软的影响，主要龙头企业供应链业务业绩承压，股价深度回调，但头部公司的核心价值未变。截至2022年末，我国大宗供应链市场规模已经接近55万亿元，CR4市占率也在稳步提升，2022年CR4市占率为4.18%，大宗供应链行业市场规模依旧庞大，当前市占率仍然较低，未来市占率有较大提升空间。同时近年各个龙头公司继续围绕更高成长性的品种做延伸，我们预计随大宗商品价格修复及需求释放，供应链业务或将明显修复，叠加上市公司规模持续扩张、资源有效整合、持续降本增效，产业不断深入行业上下游，经营业绩有望回暖，当前大宗供应链企业已计入较多悲观预期，具备良好的赔率。危化品物流受出口和国内需求疲软影响景气度承压，关注后续国内经济修复海外补库带来的业绩修复。截至2023年11月，化学原料及化学制品出口较去年有所回落，出口金额累积为4951.1亿元，与上年同期相比下降6.4%，2023年Q1，CCFI与SCFI指数回落至疫情前水平。2023年7月与8月，运价水平有止跌反弹迹象，回升幅度较为缓慢，出口疲软明显拖累了化工物流企业的货代业务。从库存周期来看，目前国内处于被动去库阶段，今年上半年有望迎来主动补库，2023年7月，产成品存货同比增长为1.6%，达到2020年以来最低点；2023年6月，PPI当月同比为-5.4%，为近年最低值。当前化工物流企业受到行业景气度承压股价明显回调，我们看好今年行业景气度改善修复带来的投资机会。投资建议一是汽车产业供应链物流投资机会。重点推荐海晨股份、长久物流、中远海特，建议关注福然德。二是跨境电商物流投资机遇，重点推荐华贸物流，建议关注中国外运、东航物流、极兔速递、海程邦达、中创物流。三是底部或将迎来修复的大宗商品供应链物流，重点推荐厦门象屿、建发股份、厦门国贸、浙商中拓，建议关注物产中大。四是危化品物流困境反转的投资机遇。建议关注密尔克卫、兴通股份、盛航股份、宏川智慧、永泰运、保税科技。评级面临的主要风险美联储降息的不确定风险、地缘政治风险、国内主动补库不及预期、海外政策和监管风险、国内经济复苏力度不及预期、逆全球化加剧风险。

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