依依股份公司深度研究:宠物护理用品龙头竞争优势凸显,需求有望进一步修复国海证券2024-01-08.pdf
摘要:依依股份(001206)卡位宠物护理用品赛道, 龙头竞争优势持续凸显。 依依股份是宠物卫生护理用品行业龙头, 卡位优质赛道, 外销出口份额领先, 大客户合作稳定并形成较强壁垒与粘性, 中长期有望通过自身优势持续拓展增量市场与客户; 此外募投项目有望突破产能瓶颈, 规模化生产成本优势逐渐显现。 首次覆盖, 给予“买入” 评级。全球养宠需求不断增加, 中国宠物用品市场增量空间有望稳步提升。宠物行业包括宠物交易和宠物消费, 目前已经发展成较完整的产业链。 发达国家宠物行业发展逐渐成熟, 全球宠物市场发展成熟预计2023 年将达到 1810 亿美元。 中国是全球第二大宠物市场, 截至 2022年宠物行业市场规模 847 亿元, 随着养宠需求不断增加及渗透率提升, 有望带动宠物清洁用品市场规模进一步提升。聚焦海外市场, 营收利润稳健增长。 公司持续专注于宠物一次性卫生护理用品的研发与海外市场销售, 2018-2022 年公司营业收入从9.03 亿元提升至 15.16 亿元, 营业收入 CAGR 为 13.83%。 截至 2022年外销市场销售占比超 90%, 宠物一次性卫生护理用品销售占比为95.32%。 公司回购股份拟进行股权激励与员工共享发展成果, 并形成有效激励。外销客户稳定优质, 规模化生产叠加产能释放, 成本端下行有望实现盈利边际改善。 公司主要客户包括亚马逊、 PetSmat、 沃尔玛、 韩国 Coupang、 Target、 Chewy 等优质合作伙伴, 海外客户准入门槛较高, 凭借自身优势已成为多家客户独家供应商。 公司已建立从采购到物流的精益化供应链模式, 质量控制及高标准管理方法构建精细管理体系, 新产能的释放有利于公司深化主营业务发展, 突破现有产能瓶颈, 增强公司产品供给保障能力。 公司直接材料成本占比超 80%, 在原材料环节具备较强的议价能力及相对稳定的采购渠道,预计产品毛利率随着成本回落有望得到进一步修复与提升。盈利预测和投资评级: 我们预计公司 2023-2025 年营业收入为14.15/17.69/20.42 亿元, 同比-6.71%/+25.04%/+15.42%, 归母净利润 1.27/1.66/2.01 亿元, 同比-15.69%/+30.86%/+21.19%。风险提示: 中美贸易摩擦带来的经营风险, 海外市场竞争风险, 募集资金投资项目、 在建项目不能达到预期收益的风险, 原材料价格波动风险, 汇率波动的风险。
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