摘要：投资要点本周观察：耐克披露FY24Q2财务数据，期末库存同比下降14%耐克披露FY24Q2（截至2023年11月30日止前三个月）季度财报。FY24Q2，公司实现营收133.88亿美元，同比增长0.5%，剔除汇率影响，同比下降1.0%；实现净利润15.78亿美元，同比增长18.6%。分品牌看，FY24Q2，耐克品牌实现收入128.72亿美元，同比增长1%，剔除汇率影响，同比持平；匡威品牌实现收入5.19亿美元，同比下降11%，剔除汇率影响，同比下降13%。分渠道看，FY24Q2，耐克品牌直营渠道实现营收57亿美元，剔除汇率影响，同比增长4%，其中NIKEDigital营收同比增长1%，耐克门店营收同比增长9%。批发渠道实现营收71亿美元，剔除汇率影响，同比下降3%。分品类看，FY24Q2，耐克品牌鞋履、服装、配饰产品分别实现营收86.07、37.74、4.79亿美元，剔除汇率影响下，同比增长0%、-2%、15%。分区域看，FY24Q2，耐克品牌北美、EMEA、大中华区、APLA分别实现营收56.25、35.67、18.63、18.05亿美元，剔除汇率影响，同比增长-3%、-3%、8%、10%。盈利能力方面，FY24Q2，毛利率同比提升1.7pct至44.6%，SG&A%为31.0%，同比持平，其中品牌宣传及营销费用占收入比重为8.3%，同比持平，管理费用占收入比重为22.6%，同比持平。存货方面，截至FY24Q2末，存货为79.79亿美元，同比下降14.4%，环比下降8.3%。展望FY2024，考虑零售表现不及公司预期和大中华区、EMEA区域宏观环境的不确定性，公司下调此前指引，预计FY2024报表营收同比增长1%，预计FY24Q3报表营收同比小幅下降，预计FY24Q4报表营收同比增长低单位数。行业动态：1)特步国际控股有限公司于12月17日发布公告称，为进一步发展索康尼及迈乐品牌在中国内地、香港、澳门的业务，以6100万美元作价收购索康尼所在合资公司所持权益，同时收购索康尼在中国40%的拥有权权益。2)菜百股份近期在接受调研时表示，“菜百传世”是公司推出的主要聚焦古法黄金细分品类的子品牌。一方面，公司选取部分较为成熟的门店设立“菜百传世”子品牌形象专区，向市场渗透子品牌形象，提升其知名度。另一方面，公司已在线下开设部分以“菜百传世”子品牌为主题的形象店，目前尚处于起步阶段。公司将通过对市场反馈、店面数据等情况的分析，持续梳理优化子品牌产品线，构建子品牌门店运营模型，为未来探索尝试子品牌门店独立运营奠定基础。3)近日，大众运动全产业链企业迪卡侬正式迎来入华20周年，开启在华发展新篇章。上世纪80年代，迪卡侬以生产采购商的身份来到中国。2003年，迪卡侬在上海开设亚洲首家实体店，实现了设计、生产、物流及零售的全方位覆盖，中国也成为除法国外首个实现全产业链布局的海外市场。20年来，迪卡侬通过引入新技术、新模式、新生态提升产业供应链的敏捷高效及可持续性，推进产业供应链协同创新，促进中国体育产业跑出“加速度”。行情回顾（2023.12.18-2023.12.22）本周纺织服饰板块跑输大盘、家居用品板块跑输大盘：本周，SW纺织服饰板块下跌2.14%，SW轻工制造板块下跌2.49%，沪深300下跌0.13%，纺织服饰板块落后大盘2.01pct，轻工制造板块落后大盘2.36pct。各子板块中，SW纺织制造下跌2.9%，SW服装家纺下跌1.41%，SW饰品下跌2.89%，SW家居用品下跌0.61%。截至12月22日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为19.38倍，为近三年的60.53%分位；SW服装家纺的PE为17.21倍，为近三年的38.82%分位；SW饰品的PE为18.98倍，为近三年的50.66%分位；SW家居用品的PE为18.82倍，为近三年的0.66%分位。。投资建议：纺织服装：纺织制造板块，11月我国及越南纺织服装出口降幅环比均有所收窄，丰泰/裕元（制造业务）/儒鸿11月营收同比增长4.3%/-9.6%/8.3%。本周，耐克披露FY24Q2季报，期末库存同环比均继续下降，库存周转天数继续回落，纺织制造企业下游客户库存去化基本完成，但考虑终端零售需求恢复不及公司预期和大中华区、EMEA区域宏观环境的不确定性，耐克下调FY2024报表收入指引至同比增长1%，我们认为库存去化完成预计带动品牌补库需求，但终端需求的不确定性会影响补库节奏与补库力度、供应链订单份额分配，建议积极关注深度绑定品牌客户的头部纺织制造企业华利集团和申洲国际。品牌服饰板块，11月纺织服装社零同比增长22.0%，21-23年两年复合增速为0.6%，延续弱复苏态势。体育娱乐用品两年复合增速为6.5%，横向对比看，消费韧性较强。361公司11月线下大装零售流水同比增长约20%，童装同比增长约30%；电商渠道同比增长约30%，流水延续优异表现。建议积极关注平价运动服饰361度、羽绒服龙头波司登，考虑运动服饰中长期成长性、国产品牌市占率提升，以及运动服饰龙头估值处于历史低位，建议关注安踏体育、特步国际、李宁。黄金珠宝：11月，黄金珠宝社零同比增长10.7%，我们判断主要受益于金价同比大幅上涨。短期关注4季度岁末年初黄金珠宝终端消费情况，与黄金珠宝企业的渠道库存去化情况。中长期角度，黄金价格有望持续上涨背景下，继续看好兼具投资属性与消费属性的黄金首饰终端消费，以及在黄金工艺进步、年轻消费群体背景下，悦己需求的持续释放。建议积极关注周大生、老凤祥、潮宏基。家居用品：2023年至今（截至12月23日），30大中城市商品房成交1183159套、成交面积14377.43万平方米，同比下降8.9%、7.3%。根据国家统计局发布的11月地产数据，住宅新开工数据在低基数影响下同比转正、住宅销售数据同比延续20%以上降幅，住宅竣工数据同比增幅继续回落。根据中国建筑材料流通协会家居建材市场专委会《2023年建材家居卖场入驻商户经营状况调研报告》，与2022年相比，2023年家居卖场商户的客单量和客单价下降的占比都达到了六成。家居需求弱复苏背景下，对家居企业创新服务模式、全案服务能力、多渠道引流的考验加剧，头部家居企业有望提升市场份额。目前，家居用品板块估值水平处于近三年底部，楼市优化政策落地有望提振板块估值水平。定制家居企业建议积极关注索菲亚，欧派家居、金牌厨柜、志邦家居。软体家居方面，建议关注慕思股份、喜临门、顾家家居。同时，继续看好我国智能家居渗透率的持续提升，关注好太太。风险提示：国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。

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