CXO医疗研发外包深度报告:风物长宜放眼量联储证券2023-12-15.pdf
摘要:投资要点:CXO是药物“专利悬崖”、研发效率下滑驱动的药品研产销的代工产业链。面对两大驱动,制药公司都更愿意将其部分研发及生产业务外包给CXO公司,作为缩短上市时间、节省成本、确保合规性及重新分配内部资源的一种手段,自身可以更加专注于新药开发和销售。目前中国、印度和拉美地区是欧美CXO产能转移的主要区域,又以中国CXO的药品市场规模、人力资源、知识产权保护更具优势。CXO短期业绩波动主因是2022年大药企短期研发支出下滑+小型和初创制药公司海外融资环境恶化,2024年年中有望迎来同步改善。1)大中型药企端,2022年因新冠药研发退坡,大中型药企研发支出阶段性下行,但长期看仍大概率保持5%以上高增速。2)小型和初创制药公司端,12月议息会议点阵图进一步明确2024年美联储降息,上半年有望一定程度缓解药企的高融资成本,但缓和幅度有待观察。综合比较产能趋势、盈利能力、客户质量,我们认为CXO板块中CDMO业务仍是当前盈利稳定性和成长性最好的板块。1)客户质量端,大中型药企客户占比高,订单量受短期融资环境恶化的影响小;2)盈利端,CDMO订单附加值更高,持续期较其他板块更长;3)产能端,部分企业虽因新冠大订单,透支部分产能,但我们预计上游大中型企业研发支出大概率5%以上增速,商业化订单增长、产能扩张的基本面不变。建议关注CDMO板块两类机会:1)β行情,受益大中型药企研发开支稳步增长的龙头CDMO,建议关注凯莱英、博腾股份、药明康德等。2)α行情,特种药物对某类专业CRO/CDMO的需求,建议关注GLP-1靶点CDMO诺泰生物、ADC药物的CDMO药明合联。其他板块建议跟进上游融资改善情况,同步关注人均创收能力强、受益国产IND申报高增长的龙头企业,如安全评价CRO龙头昭衍新药、临床CRO龙头泰格医药。风险提示:海外高利率环境持续时间超预期、大中药企业研发支出超预期下滑风险、国内CXO各板块产能过剩风险、地缘政治和经贸摩擦导致CXO产能加速向印度和拉美转移风险。
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