摘要：投资要点：周观点： 根据中指研究院的数据， 百强房企 1-10 月份销售额约为 5.3 万亿， 同比下降 13.1%， 降幅相比上月扩大 2.8 个百分点， 其中 10 月单月销售额同比下降33.5%， 环比下降 7.5%， 短期政策热度消散后，地产销售出现快速回落，市场对于后续更进一步的政策催化预期提升。而从基金持股建材数量来看， Q3 基金重仓建材板块的绝对数从 23Q2 的 10.53 亿股上升到 23Q3 的 11.74 亿股，而三季度末基金持仓建材数量占比环比二季度末上升 0.05pct，从 0.90%上升至 0.96%， 从建材持仓市值占比来看， 23Q3 环比上升 0.04pct，由 23Q2 的 0.40%上升到 23Q3的 0.44%占比。 我们认为， 万亿国债对水利防汛的支持以及保障房新一轮房改、后续城中村改造的进展， 地产及基建都有积极政策支持，行业底部或愈发清晰，随着三季报披露完毕，季报利空出尽，而板块行至当前位置，估值性价比凸显，一方面地产数据的回落或加快相关政策出台托底需求，另一方面即将进入 11 月份，业绩将迎来一段真空期以及业务将着眼明年，估值切换行情或上演； 可以关注三条主线， 一是消费建材龙头调整后的估值性价比，在行业下行周期，龙头仍体现出很强的经营韧性，α属性逐步凸显，建议关注石膏板龙头北新建材（石膏板经营稳健，防水触底回暖，盈利能力超预期，拟收购嘉宝莉补强涂料）、东方雨虹（加速战略调整，经营结构优化）、伟星新材（零售业务占比高，经营稳健，经营质量优质）、三棵树（国内涂料龙头，小 B+C 端业务稳健增长）；其次，地产开工端经历了 2 年大幅调整后，明年或触底企稳，关注开工端低估值的志特新材（铝模板龙头，上半年政策利空出尽，产能释放支撑成长）、华新水泥（国内水泥业务进入周期底部，海外水泥业务+骨料等非水泥业务盈利突出支撑业绩抵抗周期波动，低估值高股息）等，万亿国债助力明年开工端需求；最后关注低估值的公元股份（减值计提卸下包袱，盈利有望重回稳态）、科顺股份（低估值，低基数，高弹性）、青鸟消防（消安龙头，新一轮股权激励提振士气）、蒙娜丽莎（工程与零售占比均衡，弹性十足）、兔宝宝（零售端稳步增长）等，普遍估值回落至 10 倍 PE 左右；非地产链建议关注中硼硅药包材快速放量的山东药玻（模制瓶龙头，保持稳定增长， Q3 业绩延续高增长）。消费建材： 板块行至周期底部， 龙头估值性价比显现。 我们认为，地产及基建都有积极政策支持，行业底部或愈发清晰，随着三季报披露完毕，季报利空出尽，而板块行至当前位置，估值性价比凸显，一方面地产数据的回落或加快相关政策出台托底需求，另一方面即将进入 11 月份，业绩将迎来一段真空期以及业务将着眼明年，估值切换行情或上演；而对于地产链来看，短期需求仍在磨底阶段， Q4或随着地产销售企稳回升后而迎来好转，基于去年下半年产业链的低基数，消费建材企业月度经营数据则有望逐月好转，因此，地产销售触底企稳叠加企业经营数据好转，板块有望迎来做多窗口期； 可以关注消费建材龙头调整后的估值性价比，在行业下行周期，龙头仍体现出很强的经营韧性，α属性逐步凸显，石膏板龙头北新建材（石膏板经营稳健，防水触底回暖，盈利能力超预期，拟收购嘉宝莉补强涂料）、东方雨虹（加速战略调整，经营结构优化）、伟星新材（零售业务占比高，经营稳健，经营质量优质）、三棵树（国内涂料龙头，小 B+C 端业务稳健增长）。玻纤： 10 月库存持续去化，行业竞争分化加剧。 根据卓创资讯， 23 年 10 月玻纤库存约 86.65 万吨，环比下降 3.48 万吨，进入到金九银十旺季，需求有所回暖，行业库存有所去化，但目前行业供需压力仍存，行业出现结构性差异，中高端产品价格坚挺，低端产品竞争加剧。我们认为，当前玻纤行业底部盘整，中小企业生存空间持续压缩，行业出现明显分化，拥有热塑、风电等高端产品的龙头有望受益于局部需求回暖，率先实现销量及业绩回升。随着价格下行进入底部区间，行业亏损企业增多，成本支撑下，价格基本触底，静待下半年行业迎来触底反弹。 我们认为， 2023 年玻纤供需两端有望好转，周期上行期有望展现顺周期特性： 1）供给端， 2023 年行业新增产能有限， 23H1 新增产能多以前期冷修复产为主，个别新建产线点火时间有望推迟； 2）需求端，玻纤下游三大应用领域为风电、建筑建材、汽车领域， Q1 处于传统淡季需求相对疲弱，风电 22 年招标量大增， 23H2新增装机有望发力，建筑基建领域伴随房企供给端政策和“保交楼”政策推进落地，房企项目资金压力有望缓解，竣工端存向好预期。我们认为， 2023年顺周期的玻纤需求或迎复苏，而国内新增产能有限，供需有望重回紧平衡， 建议关注当前低估值的玻纤龙头（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。玻璃：本周浮法玻璃市场成交持续疲软，价格重心进一步下移。 根据卓创资讯，本周国内浮法玻璃均价 2100.38 元/吨，环比下降 39.35 元/吨，跌幅 1.84%，环比跌幅扩大。经过近期价格调整，叠加月初政策因素，华东部分企业出货好转，但华北、华中成交持续一般。 8-10 月纯碱价格在经历了 6-7 月的下降后迎来上涨，11 月初价格再次迎来下降，玻璃盈利情况有所改善。 我们认为，由于地产回暖尚不明显，下游需求不温不火，价格依旧平稳运行，静待地产政策落地后带来玻璃需求回暖。 建议重点关注旗滨集团（当前浮法玻璃少数还在盈利的企业，成本优势明显，开春涨价，业绩弹性十足； 23 年光伏玻璃有望陆续投产，带来新的增量；电子玻璃渐入佳境，维持高增长）； 信义玻璃（港股原片龙头）。水泥： 本周水泥价格继续上涨，部分市场进入赶工阶段。 供给端，错峰生产临近，近期整体窑线运转情况相对正常，库存有一定增长，但不构成库存压力；需求端，需求总体仍然向好，南方地区有提升，而北方部分省份则陆续出现施工收尾迹象；成本端，燃料价格有一定回落，但仍处于高位，但对水泥价格有支撑作用。 我们认为， 2023 年影响水泥需求的两条主线地产及基建或出现边际利好：1）地产政策放松落地，有望引导基本面企稳修复： 8 月 31 日，央行与金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，主要从首付比例和贷款利率两方面优化限贷政策， 首付比例方面， 全国统一下调最低首付比例至首套房 20%、二套房 30%；房贷利率方面， 二套房贷利率下限调整为 5 年期以上 LPR+20bp，首套房贷利率下限维持 5 年期以上 LPR -20bp。此外存量首套住房贷款可以申请降低利率。 8 月底至 9 月初，四个一线城市均发布优化个人住房贷款首套房认定标准，开始执行“认房不认贷”政策，二线城市中武汉、厦门、中山、成都等城市跟进调整。 我们认为，全国统一首付比例和首套及二套房贷利率的下调，配合高能级城市首套房认定标准调整，是直接作用于需求端的强力度政策，有望推动房地产需求企稳，叠加“金九银十”传统销售旺季来临，量有望先于价迎来筑底修复。 2）基建作为政府托底经济的手段之一， 2023 年有望再次发力： 23 年 7 月政治局会议明确加快地方政府专项债券发行和使用， 8 月地方政府新增专项债发行规模增加、发行速度提升， 23 年 1-8 月新增专项债累计发行 30917.16 亿元，其中 8 月新增专项债发行 5945.77 亿元，环比 7 月的 1963 亿元增长约 203%。专项债作为基建的重要抓手和资金来源，有望驱动重大项目落地，带动基建需求提速。 我们认为，地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续需求有望持续恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。 建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。碳纤维： 23 年行业进入分化阶段，价格下调助力需求纵深拓展。 23Q3 行业景气延续下行，价格竞争渐趋激烈： 1） 23Q3 行业无新增产能落地，新增产能主要集中在 23H1，分别为吉林化纤 8000 吨 T300 级生产线以及神鹰西宁 1.4 万吨 T700级生产线，以及 22Q4 新增产能爬坡，根据百川盈孚截至 23 年 9 月行业理论产能达 11.72 万吨； 2）需求修复仍不及预期，国内大型海风叶片推广较慢、高端体育器材销售承压、体育器材出口订单减少导致碳纤维两大需求主力表现疲软，仅碳碳复材需求有所放量，但争夺优质客户导致让利明显； 3）价格延续普降， 23Q3碳纤维均价约 111 元/公斤，同比-36.2%，环比-10.3%，其中大丝束/小丝束均价分别为 91/131 元/公斤，分别同比-33.4%/-38.1%，分别环比-9.6%/-10.7%。 4）原材料价格上升，丙烯腈价格在今年年中降到 7000-8000 元/吨后， 10 月又重回9750 元/吨左右。 我们认为，当前碳纤维大小丝束价格均持续探底，原材料成本上升，中小企业生产空间受限，供给侧有望出现新建产能投产放缓、存量产能陆续检修或降速，供给边际好转，后续供给收缩、成本支撑下，价格大幅下探空间预计有限。 本周碳纤维价格环比持平，截至本周五国内碳纤维市场均价约为94.70 元/千克，环比持平，其中大丝束均价 74.5 元/千克已跌破 80 元/千克以下（T300 24/25K 约 77 元/千克； T300 48/50K 约 72 元/千克），小丝束均价 115 元/千克（T700 12K 约 145 元/千克）。 当前下游需求仍然弱势，需求尚未完全释放，行业库存压力凸显，但当前价格下碳纤维企业利润承压，后续价格持续下降空间不大。 我们认为，碳纤维价格下降是渗透率提升的必经之路， 23 年价格多次阶梯式下调，下游产业链进入价格博弈和验证阶段，短期价格弱势整理，但有利于后续市场持续渗透，短期行业扰动下， 23 年建议关注 3 条投资主线： 1）主线1：通用级与高性能碳纤维竞争分化，高性能韧性更强，行业产能过剩主要集中在T300大丝束通用级碳纤维领域，重点关注： 中复神鹰——高性能碳纤维龙头，成长确定性强； 光威复材——高性能碳纤维新产能放量在即； 2）龙头竞争优势突出，规模及工艺壁垒助力周期穿越，两大龙头竞争市场有所差异， 重点关注：中复神鹰——注重民用高性能、高附加值碳纤维领域；建议关注： 吉林化纤——竞争低成本民用领域； 3）原丝竞争环境或优于碳丝， 重点关注： 吉林碳谷——国内最大的原丝供应商，深耕大丝束原丝， 21 年原丝市占率超 50%。风险提示： 固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。

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