恒顺醋业Q3业绩短期承压,期待改革深化山西证券2023-11-01.pdf
摘要:恒顺醋业(600305)事件描述:公司发布三季度业绩报告,2023年前三季度营收16.38亿元,同比减少2.6%;归母净利润1.38亿元,同比减少10.5%;基本每股收益0.13元,同比减少15.69%。事件点评Q3收入同比持平,利润低于市场预期。公司23年前三季度实现营业收入为16.38亿元,同比-2.6%,归母净利润1.38亿元,同比-10.5%;其中单Q3公司实现营业收入4.99亿元,同比+0.03%;实现归母净利润0.15亿元,同比-44.6%;扣非净利润0.14亿元,同比-40.04%,利润低于市场预期,主要在于产品销售结构变化导致毛利率降低所致。具体来看:1)分产品看,2023年前三季度醋系列/酒系列/酱系列营收分别为10.30/2.58/1.51亿元,分别同比+1.78%/-11.88%/-18.46%,其中2023Q3醋系列/酒系列/酱系列营收分别为2.94/1.04/0.42亿元,分别同比+0.07%/-11.79%/-16.93%。2)分区域看,公司前三季度华东/华南/华中/西部/华北营收分别为8.22/2.73/2.67/1.49/1.05亿元,分别同比+1.39%/+3.02%/+1.20%/+5.74%/+3.95%。单2023Q3华东/华南/华中/西部/华北实现营业收入分别为2.47/0.91/0.81/0.46/0.32亿元,分别同比-4.21%/+9.75%/+2.63%/+5.68%/+4.19%。毛利率下降导致利润承压,费用管控见效。公司23年前三季度销售净利率为8.11%,同比减少0.72%pct。具体来看,1)公司23年前三季度毛利率为32.80%,同比减少2.21pct,其中公司单Q3毛利率26.14%,同比-7.7pcts,环比-10.32pcts,可能源于一是市场竞争激烈,加大料酒等产品促销力度;二是主动缩减低盈利、低效率SKU,导致一些原材料等低价出售、搭赠。2)成本管控初见成效,23年前三季度销售期间费用率为21.98%,同比减少1.55pct,其中销售费用率为13.75%,同比减少1.13pct;管理费用率为8.39%,同比减少0.17pct;财务费用率-0.16%,同比减少0.25pct。公司经营仍处过渡期,静待改革凸显成效。公司正处于改革创新、转型发展的关键时期。受各种因素影响,市场竞争激烈、成本上升的压力大、外贸业务下滑、外围市场薄弱等问题仍然突出;新产品的推广、新渠道的拓展、新模式的探索还有一个过程。因此目前经营仍处于过度期,股权激励尚未落地,公司市场化改革、现代企业治理结构亟需加快推进。此外根据公司公告,公司聘任何春阳总为公司总经理,何总曾任海天味业营销公司副总经理,我们认为公司中长期随着新产品拓展、产能释放、激励落地、引进营销人才激发团队战斗力等作用下,公司经营业绩有望改善。盈利预测、估值分析和投资建议:短期看行业竞争加剧以及消费需求疲软,公司业绩承压。中长期看,公司继续聚焦主业谋发展,同时深化改革增动力,通过优化产品结构、渠道建设以及提升管理效率,业绩有望改善。下调盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润1.64亿、2.13亿、2.32亿,EPS分别为0.15/0.19/0.21元,对应当前股价,2023-2025年PE分别为67X/52X/48X,维持“增持-A”评级。风险提示:行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险
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