摘要：核心观点1、 央行降准25bp， 稳增长政策持续发力。 中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构） 。 本次下调后， 金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。1） 此次降准的落地延续7月以来政治局会议“精准有力实施宏观调控， 加强逆周期调节和政策储备” 的政策基调，结合8月降息落地， 货币政策持续发力。 同时， 财政政策发力明显， 8月政府债规模同比多增支撑社融增速环比修复。 2） 8月末以来， 资金面表现相对紧张， 银行间质押式回购加权利率持续上行。 本次降准维持25BP的空间， 保证了政策空间的弹性， 释放中长期资金， 夯实市场资金面稳定性。 3） 此次全面降准后， 大行、 股份行的存款准备金率将分别降至9.00%/7.00%， 区域银行降至5.00%-8.00%。 此次降准预计可以缓解行业净息差下行压力， 有望提升净息差约0.3BP， 提高利润贡献率约0.3%， 整体有益银行成本端管控。2、 政府债支撑社融回温， 中长期贷款需求仍显不足。 9月11日， 央行公布8月份社融数据， 8月社融新增3.12万亿元， 同比多增6316亿元， 社融余额同比增速为9.0% ， 增速水平环比修复， 政府债发行速度加快， 支撑社融增速修复， 8月政府债券净融资同比多8714亿元。 8月新增人民币贷款1.36万亿元， 同比多增868亿元， 余额同比增速11.1% ， 票据融资是其中的主要支撑， 短期贷款相对平稳， 中长期贷款则有明显拖累。 居民和企业中长期贷款同比少增1056亿元和909亿元， 地产修复进度拖累居民端需求释放， 企业的投资回报率走低则持续抑制企业投资意愿。 M2同比增长10.6%， 增速较上月下降0.1pct。 M1与M2剪刀差持续为-8.4%， 与上月持平。3、 优化偿付能力监管标准， 缓解险企压力、 鼓励险资入市。 9月10日， 国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》 。 偿付能力监管标准优化， 1） 人身险公司核心资本和实际资本有望增加、 偿付能力充足率压力将得到缓解， 同时也将引导行业更注重长期业务发展、 回归保障本源。 2） 将减少相关投资的风险资本占用及其带来的偿付能力压力， 进一步打开险企权益资产配置的空间。 3） 通过差异化资本监管， 绝大多数保险公司的最低资本将有所降低、 助力偿付能力充足率改善， 预计改善幅度：小型险企>中型险企>大型险企。 4） 鼓励长期资金入市， 有望给以沪深300指数成分股为代表的优质股票带来增量资金、 助力资本市场平稳健康发展投资建议1、 银行：安全边际充分， 关注稳增长政策发力。 三季度以来稳增长政策信号不断强化， 有望推动市场预期的改善， 考虑到当前银行板块静态PB仅0.54x， 安全边际依然较高。 此外伴随无风险利率中枢持续下行，银行股息收益率吸引力进一步凸显， 关注板块作为高股息资产的配置价值。 全年来看， 居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待， 成为推动板块盈利和股指回升的催化剂。2、 非银： 1） 证券：近期活跃资本市场的政策方向坚定、 利好政策不断落地， 资本市场的重要性仍将继续增加， 交投活跃度有望边际改善， 同时券商中报业绩向好， 共同支撑板块估值修复。 当前券商板块估值1.25xPB， 仍具备较高性价比和安全边际。 2） 保险：竞品吸引力下降、 居民储蓄需求旺盛， 预计23年寿险新单和NBV增长。 近期资本市场利好政策不断、 流动性保持合理充裕、 市场情绪有所修复， 长端利率低位震荡， 资产端有望改善。 当前行业估值和持仓仍处底部， β 属性将助力保险板块估值底部修复。风险提示：1）金融政策监管风险： 目前金融科技已纳入严监管，与银、证、险相似，业务对监管政策敏感度高，相关监管政策的出台可能深刻影响行业当前的业务模式与盈利发展空间。2）宏观经济下行风险， 导致银行业资产质量压力超预期抬升。3）利率下行风险， 银行业息差收窄超预期，保险固收类资产配置承压。4）国外地缘局势恶化，权益市场大幅波动， β 属性导致证券板块和保险板块行情波动加剧。

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