摘要：华熙生物(688363)投资摘要事件概述8月29日，公司发布2023年半年报， 23H1公司实现营收30.76亿元，同增4.77%；归母净利润4.25亿元，同降10.27%；扣非后归母净利润3.61亿元， 同降12.69%。 23Q2营收17.70亿元，同增5.35%；归母净利润2.24亿元，同降18.05%；扣非后归母净利润2.10亿元， 同降8.91%。 23H1毛利率/净利率分别73.80%/13.71%，同比-3.63/-2.20pcts；销售/管理/研发费用率分别46.18%/6.68%/6.07%，同比-1.07/+0.72/-0.04pcts。分析与判断分业务看， 原料及医疗终端业务收入增长稳健，护肤品及食品业务增长承压。1）原料业务实现营收 5.67 亿元，同增 23.20%，占比 18.45%；毛利率 65.65%（ -6.74pcts）。 分产品类型看， 医药级占比 38.90%，化妆品级占比 32.74%，食品级占比 10.37%。受益于公司高效推进的国际化战略，医药级原料增速明显，毛利率 85.29%的保持较高水平；化妆品级原料收入实现稳步增长，并持续从提供产品向提供服务转型；食品级原料收入基本持平，受短期市场竞争影响毛利率有所下降。 分地区看， 23H1 原料出口实现收入 2.75 亿元， 占公司原料业务收入的48.49%，医药级原料在欧洲、亚洲、美洲等地销量实现持续增长，其中欧洲市场增速最快。2）医疗终端业务实现营收 4.89 亿元，同增 63.11%，占比 15.90%；毛利率 82.30%（ +0.37pcts）。其中皮肤类医疗产品实现收入 3.26 亿元，同增 56.76%。 在医美产品方面， 润致娃娃针持续以合规长效百搭的推广思路，打造行业爆品；润致单相 Natural、润致双相 2、 3、 5 号打造家族式分层抗衰，为消费者提供一站式面部年轻化解决方案。3）功能性护肤品业务实现营收 19.66 亿元，同降 7.56%，占比63.92%；毛利率 74.49%（ -4.25pcts）。 分品牌看， 润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌 活 分 别 实 现 收 入 6.32/5.43/2.17/3.41 亿 元 ， 同 降2.04%/10.10%/16.81%/29.62%。四大品牌初具规模， 23H1 公司对四大品牌进行全面梳理，公司主动放慢发展速度，在产品策略、渠道布局、品牌建设等多方面进行优化，助力品牌长期可持续发展。4）功能性食品业务实现营收 0.33 亿元，同降 25.81%。公司重新回归大单品策略，产品品牌各有侧重和聚焦，渠道方面加强线下布局力度，加强消费者认知。投资建议华熙生物作为全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业，微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先，依托“四轮驱动”发展战略，构建生物活性物、医疗医美终端、功能性护肤品、功能性食品在内的产业链一体化业务架构。以玻尿酸为基本盘，医美业务产品管线清晰，研发加码布局合成生物学、胶原蛋白、细胞培养基等赛道， 在研医美产品管线丰富，有望打开新增长天花板。预计 23-25 年营收分别为72.81/87.27/105.98 亿元，同比分别+14.5%/+19.9%/+21.4%，归母净利 润 分 别 为 11.09/13.23/15.95 亿 元 ， 同 比 分 别+14.2%/+19.3%/+20.6%。对应 EPS 分别为 2.30/2.75/3.31 元，对应当前股价 PE 为 41/34/28 倍， 维持“买入”评级。风险提示竞争加剧风险，化妆品新品推广不及预期风险，新产品替代风险，核心技术人员流失的风险，行业监管趋严风险

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