洽洽食品2Q23营业收入稳健增长,成本压力大于预期中银证券2023-08-28.pdf
摘要:洽洽食品(002557)洽洽食品披露2023年中报。1H23公司实现营收26.9亿元,同比+0.3%,实现归母净利润2.7亿元,同比-23.8%。2Q23单季公司实现营收13.5亿元,同比+8.3%,实现归母净利润0.9亿元,同比-37.5%。上半年公司营业收入保持稳定,高基数下瓜子业务有所放缓,成本压力大于预期。展望未来,我们预计3Q23成本端仍有压力,4Q23步入新采购周期后毛利率有望逐步恢复正常,维持买入评级。支撑评级的要点1H23营业收入保持稳定,高基数下瓜子业务放缓,其中2Q23营收恢复增长。1H23公司实现营收26.9亿元,同比+0.3%。1)分产品来看,1H23瓜子/坚果/其他产品/其他业务营收分别为18.0/5.3/3.2/0.3亿元,同比-2.4%/+1.6%/+12.7%/+27.3%,我们判断,瓜子收入下滑系去年同期疫情下居家场景增多带来的高基数所致,坚果增速放缓主要系春节前移导致的备货前置所致,其他产品/业务的高增速主要受益于与零食量贩渠道的合作。2)分地区来看,1H23公司在南方区/东方区/北方区/电商/海外的营收分别为8.7/7.1/5.1/3.2/2.3亿元,同比分别+3.7%/-7.1%/-6.5%/+12.9%/+10.7%。我们判断,南方区的提升与零食专营渠道放量有关,电商业务受益于线上线下资源的聚焦协同维持较高增速,海外地区不再受疫情影响后增长较快。3)分季度来看,2Q23公司营收恢复增长,单季实现营收13.5亿元,同比+8.3%,我们判断主要系春节前置影响消除、坚果业务营收增长良好、零食专营渠道持续放量所致。成本压力大于预期,费用管控稳健,归母净利率下降幅度较大。1)成本端,由于新采购周期内阴雨天气较多、上游农户种植面积同比减少,上半年葵花籽采购价格涨幅较大,导致公司毛利率出现了较大的下滑。1H23/2Q23公司毛利率24.5%/20.6%,同比分别-4.8/-6.9pct,1H23瓜子/坚果业务毛利率为24.1%/26.9%,同比分别-7.5/+1.2pct。2)费用端,1H23公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/5.4%/1.1%/-1.2%,同比+0.7/-0.0/+0.4/-1.0pct,费用管控稳健,财务费用率的变化主要系利息收入增加所致。此外,1H23公司所得税费率同比下降了6.1pct。3)盈利水平上,受葵花籽价格上涨的拖累,尽管费用管控良好,但公司上半年净利润下降幅度依然较大。1H23/2Q23公司归母净利率为10.0%/6.6%,同比分别-3.1/-4.9pct。3Q23成本端仍有压力,4Q23步入新采购周期后毛利率有望逐步恢复正常。1)短期来看,考虑到公司的采购模式,我们预计3Q23公司仍将使用库存原料进行生产,报表端的成本压力依然较大。但随着葵花籽种植面积的增大,我们预计新采购周期内葵花籽价格将得到改善,毛利率有望在步入新采购季(4Q23)后逐步恢复正常。2)长期来看,我们认为公司在强供应链+品牌效应下,具备坚实的渠道扩张基础。同时借助已有的渠道网络,推广坚果产品时协同效应较强,预计在瓜子坚果协同发展+渠道扩张双轮驱动下,营收仍有望实现稳健增长。估值根据中报、最新的行业环境变化情况和近期原材料成本的变动,我们调整盈利预测,预计公司23-25年EPS为1.66、2.26、2.65元,同比-13.9%、+36.5%、+17.4%,维持买入评级。评级面临的主要风险渠道拓展进度不及预期,原材料价格风险。
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