京沪高铁公司深度报告:中国高铁名片,定价改革先锋国海证券2023-08-11.pdf
摘要:京沪高铁(601816)核心提要京沪高铁:铁路核心路产,盈利全球领先京沪高铁核心资产为“八纵八横”南北主干道之一的“北京南-上海虹桥”高铁线。作为中国高铁上市第一股,公司路网资源优质,以全国占比6%的高铁运营里程覆盖人口、经济占比30%的经济腹地。受益于区位优势带来增长活力,2012-2019年京沪高铁客运量年复合增长率达18.64%,公司盈利能力也在成长中持续改善,ROE由2016年5.84%逐年提升至2019年的7.78%。定价:网运兼营定价各异,市场改革释放弹性与传统交运基础设施不同,京沪高铁商业模式包含路网和运输两个收费环节。其中运输业务(本线)历经多次市场化改革,定价权已经由国铁集团下放至京沪高铁公司和各地铁路局,票价弹性初步显现。目前京沪线实施7档浮动票价制,二等座、一等座、商务座最高档较2019年分别上涨19.7%、13.6%、32.6%。但横向对比二等座票价仍处于较低水平,约为京沪航线全票价的1/3,日本、欧洲等成熟国家高铁的1/4-1/5,未来仍有提升空间。路网业务(跨线)定价权在国铁集团,调整自由度不高。周转:需求仍在成长期,网络结构待优化尽管京沪主线通车距今已有12年,但公司仍处于成长期,网、运两端均有周转提升空间。网络端,①京沪主线将持续受益于需求增长,目前公司单向日均发车列次在130-150,2019年列车追踪间隔在4-5分钟水平,距离3分钟理论设计参数有较大提升空间。短期长途车加密带来的列公里增量,将推动资产利用率持续提升;②京福安徽未来将极大的受益于网络效应的发挥,2024年沪苏湖/杭温高铁接通,2025-2026年合新/京雄商高铁接通有望加快京福安徽产能爬坡的进程。运输端,京沪本线17编组列车的投运将进一步提升本线高峰时刻的周转效率,公司周转率上升通道已经打开。投资建议:短期需求修复与票改弹性共振,区位优势结合网络优化奠定长期空间短期来看,三年疫情冲击过后,铁路出行需求快速修复,叠加票价弹性打开,3Q2023暑运将迎来量价齐升,旺季表现值得期待。同时京福安徽公司已回到正常增长轨道,扭亏已在路上。中长期来看,作为中国高铁的核心资产之一,京沪高铁长期享受区位优势与中国高铁需求红利。伴随沿线腹地经济水平持续提升叠加网络效应显现,将为公司长期成长提供充沛动能。盈利预测&投资评级:预计公司2023-2025年营业收入分别为427.43、470.34、504.04亿元,归母净利润分别为120.22、136.45、152.36亿元,对应PE分别为22.14、19.51、17.47倍。首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示:1)宏观方面:经济大幅波动,突发公共卫生事件,重大生产安全事故等;2)行业方面:政策大幅变动,空铁竞争加剧等;3)公司方面:票价提升、成本管控不及预期,客运需求恢复不及预期,京福安徽增长不及预期等;4)测算仅供参考,以实际为准;5)中国与国际市场并不具有完全可比性,相关数据仅供参考。
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