国防军工2022年&2023Q1财报总结:增速放缓,景气链传导到中游环节中原证券2023-06-09.pdf
摘要:2022年国防军工行业增速放缓,2023年毛利率开始反弹:2022年申万国防军工行业营业收入5166.38亿,同比增长7.88%,归母净利润293.77亿,同比下滑7.83%,2023年Q1申万国防军工营业收入997.24亿,同比增长4.13%,归母净利润73.66亿,同比下滑4.79%,增速放缓。2022年申万国防军工毛利率、净利率分别为19.6%、6.03%,同比小幅下滑;2023Q1毛利率上升到22.78%,净利率上升到7.55%。军工集团业绩分析:航空装备稳健增长。2022年营业收入增速:航空装备(+13.39%)、航天装备(+11.14%)营业收入增速较高。2022年地面兵装、航空装备归母净利润增速分别增长28.04%、22.32%,领先其他集团。综合看,2022年&2023年,航空装备保持了稳健增长。产业链各环节业绩分析:中游业绩开始领跑,上游环节增速下滑。2022年营业收入增速:零部件加工(+29.63%)、新材料(+22.39%)、零部件(17.61%)环节增速较高。2023年一季报营业收入增速的排名趋势也大致延续2022年报。2023年一季报归母净利润增速零部件加工(+30.33%)、零部件(+26.03%)、航空发动机(+25.61%)、分系统(+21.74%)等中游环节位居第一梯队。投资建议:受过去两年行业景气周期基数较高的影响,2022年国防军工行业整体增速有放缓趋势,但中游成长环节仍然维持了较高的增速,行业景气度已经有从上游转移到中游。2022年报&2023一季报里面,中游环节的零部件军工、零部件、分系统增速已经开始领先其他产业链环节。首先,我们继续看好景气传导的中下游环节:军工零部件加工、零部件、分系统龙头。此外,军工上游新材料(钛合金、石英纤维、隐身材料、碳纤维复材等)具备高成长、盈利能力强等特点,产业渗透仍在加速,行业相对增速仍然较高。其次,发动机产业链开始出现景气向上趋势。发动机也是航空装备的皇冠,是成长空间大、景气周期持续长的细分方向。重点推荐航空发动机核心上市公司。风险提示:国防开支预算增速不及预期;原材料价格上涨持续;军工订单交付不及预期;军工改革有重大变化。
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