巨化股份年报点评:产品跌价压制2023年盈利,制冷剂景气上行提振未来业绩中原证券2024-04-23.pdf
摘要:巨化股份(600160)投资要点:公司公布2023年年度报告,2023年公司实现营业收入206.55亿元,同比下滑3.88%,实现归属于上市公司股东的净利润9.44亿元,同比下滑60.37%,扣非后的净利润8.26亿元,同比下滑64.60%,基本每股收益0.35元。公司同时公布了23年度利润分配预案,拟全体股东每10股派发现金红利1.1元。主营产品价格下跌拖累业绩,公司销量总体保持增长态势。2023年,受市场需求疲软,行业供给增加,市场竞争激烈等因素影响,公司制冷剂、含氟聚合物、氟化工原料等主营产品价格同比出现较大幅度下跌,盈利能力亦普遍下降,导致了业绩的下滑。根据公司年报,2023年公司氟化工原料销量36.38万吨,同比增长32.60%;制冷剂销量29.49万吨,同比下滑10.87%;含氟聚合物材料销量4.42万吨,同比增长23.48%;食品包装材料销量8.54万吨,同比下滑15.75%;石化材料销量35.84万吨,同比增长71.91%;基础化工产品销量159.36万吨,同比增长7.45%;产品价格方面,制冷剂均价2.03万元/吨,同比下滑1.85%;含氟聚合物材料均价4.67万元/吨,同比下滑29.77%;氟化工原料销售均价2886元/吨,同比下滑40.03%;食品包装材料均价1.28万元/吨,同比下滑12.41%;石化材料7712元/吨,同比下滑4.59%;基础化工品均价1811元/吨,同比下滑34.14%。总体上看,在景气下滑的情况下,公司氟化工产品仍保持销量的增长,行业竞争地位继续提升。但受产品价格跌幅较大的影响,公司收入略有下滑。2023公司主要原材料价格跌幅相对较小。其中萤石全年均价2797元/吨,同比上涨18.15%,其他原材料如工业盐、电石、四氯乙烷、VCM等均价下跌幅度总体在20%左右。受此影响,公司全年综合毛利率13.22%,同比下降5.84个百分点,净利率4.69%,下降6.46个百分点。受收入下滑及盈利能力下降的影响,公司全年业绩同比下滑。2023年实现营业收入206.55亿元,同比下滑3.88%,净利润9.44亿元,同比下滑60.37%。制冷剂行业进入景气上行阶段,公司龙头地位稳固。根据蒙特利尔协议,三代制冷剂从2024年开始实行配额制并逐步削减产量,2020-2022年处于各大企业扩大市场份额以抢占配额的阶段,这也是制冷剂行业近年来竞争加剧,景气持续下滑的重要因素。2023年制冷剂价格下滑幅度第1页/共5页较大,对公司经营带来较大压力。今年以来,我国三代制冷剂生产已开始实行配额制管理,同时发达国家亦开始进一步削减三代制冷剂产能,行业供给进入收缩阶段。需求面,今年以来,我国空调、冰箱产量保持较快增长,1-3月空调、冰箱产量分别增长16.50%和12.80%。在以旧换新等消费刺激政策推动下,未来制冷剂下游需求有望实现较快增长,推动制冷剂供需向好与行业景气的上行。近期三代制冷剂价格涨幅较大,其中主流的R32、R125和R134a分别自年初的1.78、2.78和2.78万元/吨上涨至3.、4.25和3.08万元/吨,涨幅74.65%、53.15%和10.79%。公司三代制冷剂产能国内领先,在景气下滑阶段逆势实现了市场份额的提升。今年1月完成飞源化工控制权的收购后,公司制冷剂配额处于业内领先地位,未来有望受益行业景气的上行。稳固制冷剂龙头地位,持续发力高端氟化工材料。公司通过阿联酋氟制冷剂工厂投运、淄博飞源化工有限公司股权收购,形成氟制冷剂以衢州本埠为核心的“1+3”全球运营布局和协同互补效应;取得总量绝对领先、主流品种绝对领先的HFCs生产配额,牢固确立公司氟制冷剂全球龙头地位和市场竞争地位。同时公司以打造氟氯高性能化工先进材料制造业基地为目标,围绕产业链的高端化延伸、新消费需求、生产装置技术进步、发展动能培育等,保持研发投入和项目建设投入力度和强度,布局和投建含氟聚合物、含氟精细化学品项目,持续向高附加值的氟化工新材料转型升级。2024年公司计划投资33.93亿元,重点包括10kt/aFEP、10kt/a PFA、150kt/a特种聚酯切片新材料、500t/a全氟磺酸树脂等重点项目,有望为公司后续成长提供动力。盈利预测与投资评级:预计公司2024、2025年EPS为0.97元和1.20元,以4月19日收盘价23.28元计算,PE分别为24.12倍和19.34倍。考虑到行业前景与公司的行业地位,维持公司“增持”的投资评级。风险提示:行业竞争加剧、产品价格下跌、需求不及预期
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