煤炭周报:进口冲击使港口煤价短期回落,供给收缩保长期中枢稳定民生证券2023-05-28.pdf
摘要:进口冲击使港口煤价短期回落,供给收缩保长期中枢稳定。进口煤方面,短期海外煤极端价格对国内成交心理影响较大,港口现货供需两淡,观望情绪浓厚,无成交量式下跌探底持续,港口煤价短期回落。供给方面,今年以来,东部地区辽宁、山东、江苏、福建等地由于资源枯竭产量持续下滑;而4月份伴随煤价下行,主产地山西、内蒙古日均产量分别环比下降3.4%和13.1%,多地产量开始微幅收缩。此外,当前港口煤价绝对值看似依然较高,但考虑到去年以来国内增产主要依赖内蒙古和新疆的露天矿,热值在3000-4500大卡之间,若港口5500大卡动力煤价格持续在900元/吨以下,我们预计新疆受高外运成本限制年产量或从4.6亿吨下降到3亿吨左右,回到2021年产量水平,蒙东、东北等地也会出现较为明显的产量下降,国内煤炭产量将出现严重短缺。需求方面,今年以来,下游需求中水泥需求严重低于预期,火电、化工表现相对正常。4-5月为电力需求淡季,煤价本该由水泥支撑,但水泥需求弱势运行使得今年4-5月煤价表现平淡。6月中旬以后,迎峰度夏行情开启,我们预计火电环比改善空间较大。价格方面,长协价格波动非常小。长协价格根据环渤海等指数调节,根据环渤海指数采样标准,92%的样本为长协,8%的样本为现货,指数一定程度自相关。即使目前价格继续大幅下跌,我们预计6月长协价格环比5月下降幅度仅5元/吨左右。展望中长期,我们认为海外进口煤增量空间有限,供需及价格依旧为国内主导,国内供给收缩叠加后续需求改善,价格中枢上移较为确定。目前上市公司中大部分企业长协兑现率高,未来盈利确定性依旧较强。个别依然有20%现货的公司,考虑其成本将跟随价格下降,预计业绩下滑有限,且该部分公司此前市盈率折扣较大,今年估值、股息率在整个A股中依旧具备较强吸引力,若近期股价回调,后续煤价企稳后配置价值进一步提升。焦煤市场短期窄幅震荡,煤价下降空间有限。此前受下游企业补库影响,产地煤价有所上涨;本周成材价格继续下行,下游采购心态较为谨慎,焦煤价格偏稳运行。伴随焦炭第九轮降价落地,市场看降情绪仍存,预计煤价短期窄幅震荡,考虑到多家焦煤公司表示要“以销定产”,焦煤价格下降空间有限。焦炭基本面维持宽松格局。本周原料煤价格基本平稳叠加焦炭价格提降,多数焦企整体仍保持盈利,维持正常生产;钢厂方面,受焦炭持续让利与成材弱势下行的双重影响,钢厂利润尚可,多维持高负荷生产,铁水产量升高,但因原料库存合理多维持刚需采购。投资建议:标的方面,我们推荐以下投资主线:1)“中特估值”体系引入下有望迎来价值重估,建议关注中煤能源和中国神华。2)盈利稳定、高现金流、高股息率公司投资价值进一步凸显,建议关注山煤国际、陕西煤业和兖矿能源。风险提示:1)经济增速放缓;2)煤价大幅下跌;3)政策变化风险。
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