华友钴业强化锂钴镍资源保障,业绩逐步提升中泰证券2023-05-11.pdf
摘要:华友钴业(603799)投资要点事件:公司发布2022年报,22年实现营业收入630.34亿元,同比增长78.48%;实现归属于上市公司股东净利润39.10亿元,同比增长0.32%;实现扣非净利润39.80亿元,同比增长3.29%;23年Q1实现营业收入191.10亿元,同比增长44.64%,环比增长33.43%;23年Q1实现归属于上市公司股东净利润10.24亿元,同比-15.10%,环比+13.52%;23年Q1实现扣非净利润9.96亿元,同比下滑16.32%,环比-6.18%。业绩符合预期。减值拖累22年业绩表现。1)主要产品出货量大幅提升,毛利同比增厚45.35亿元:镍产品出货量约6.73万吨(含受托加工和内部自供),同比增长311.53%,华越公司2022年实现净利润22.62亿元(yoy+347%);三元前驱体出货量9.89万吨(含内部自供),同比增长63.90%,前驱体板块实现毛利20.45亿元,毛利率由15%→21%,前驱体平均单吨利润约0.48万元/吨;正极材料销量8.92万吨,天津巴莫实现净利润14.53亿元,单吨利润约1.63万元/吨。2)投资收益同比增厚8.64亿元:新越科技权益法下确认投资收益7.02亿元,同比增长126%;正极合资项目浦华、乐友分别确认投资收益0.44和8.19亿元。3)减值损失减利13.71亿元:由于钴价在报告期内快速下行,且刚果金原料运输到国内存在3个月左右的时滞,计提资产减值损失12.92亿元,计提信用减值2.10亿元,钴价目前以及跌至25万元/吨左右,价格已经跌至历史底部区间,存货减值风险已经充分释放。镍项目逐渐成为公司主要利润增长点。公司华越6万金属吨氢氧化镍项目目前已经实现全面达产,22年实现净利润22.62亿元,业绩表现亮眼;华科4.5万金属吨高冰镍项目于22年Q4投料试产,并于23年一季度末基本实现达产。目前规划镍项目总产能达到64.5万金属吨,一体化布局优势逐渐凸显。Arcadia锂项目进展超预期。2022年4月,公司完成了对津巴布韦前景锂矿的收购,项目规划5万吨LCE的锂精矿产能。2023年3月,Arcadia开发项目全部产线已完成设备安装调试工作,并成功产出第一批产品,首批锂精矿于4月22日发运,其配套的5万吨锂盐项目正在建设中。锂项目从交割到投产,仅用时1年左右,体现了华友超高的执行效率。盈利预测及投资建议:公司通过上控资源,向下拓展锂电材料市场,致力于成长为锂电材料行业领导者。我们下调2023-2025年钴价假设为25、20、20万元/吨,锂价假设为25、15、15万元/吨,镍价假设为2.0、1.8、1.6万美元/吨,预计公司23-25年归母净利润分别为72.86、98.68和112.97亿元(23-24年净利润预测前值91.96和133.37亿元),按照826.6亿元市值计算,对应PE分别为11.3/8.4/7.3X,维持“买入”评级。风险提示:主营产品价格波动风险;项目建设进度不及预期;新能源汽车销量不及预期;需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后;核心假设条件变动造成盈利预测不及预期;研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。
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