伊利股份伊利股份22年报23一季报点评:年内或迎逐季改善,估值有望抬升浙商证券2023-05-04.pdf
摘要:伊利股份(600887)事件2022营收1227.0(+11.4%),归母净利润94.3亿元(+8.3%),其中22Q4营收292.0亿元(+14.6%),归母净利润13.7亿元(+80.1%)。23Q1营收333.3亿元(+7.8%),归母净利润36.2亿元(+2.7%)。投资要点22业绩符合前期预期,22Q4业绩增速超预期(1)22营收1227.0亿元(+11.4%),归母净利润94.3亿元(+8.3%),毛利率32.3%(+1.6pct),净利率7.6%(-0.3pct),22年收入业绩符合我们前期预期。其中22Q4营收292.0亿元(+14.6%);归母净利润13.7亿元(+80.1%),22Q4收入增速较快预计主因春节提前影响,22Q4业绩增速超预期主因盈利能力显著改善。(2)对主营业务收入增速归因进行拆分,销量/结构升级(含澳优并表贡献)/单价/其他分别贡献+1.2%/+8.0%/+2.2%/+0.2%。(3)分产品看,22年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他分别实现收入849.3/262.6/95.7/3.9亿元,同比0.02%/+62.0%/+33.6%/+116.5%,毛利率分别为29.1%/41.1%/38.5%/21.5%。22年液态乳市占率稳居细分市场第一,有机奶和高端系列产品均保持双位数增长。冷饮连续28年位居龙头地位。奶粉业务中婴配粉市占额12.4%,跃居细分市场第二;成人奶粉市占额为25.3%,位列细分市场第一。23Q1业绩符合预期,奶粉营收同增主因澳优并表贡献(1)23Q1公司实现营业收入333.3亿元(+7.8%),实现归母净利润36.2亿元(+2.7%),毛利率33.8%(-0.7pct),净利率10.9%(-0.5pct)。23Q1收入业绩基本符合预期,其中液体乳收入同降也符合最新预期,奶粉同增38%预计主因澳优并表贡献。(2)分产品看,23Q1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他分别实现收入217.4/74.4/37.9/1.4亿元,同比-2.6%/+37.9%/+35.7%/+70.9%。我们预计23Q1常温-基础白奶同增个位数,金典增速更快,安慕希同降(预计23全面同比平稳),我们预计低温(包括低温鲜奶、低温酸奶、低温乳酸菌饮料)正增长,其中金典鲜奶同比增长强劲。我们预计23Q1奶酪增速平稳,奶粉双位数增长,我们预计婴儿粉和成人粉增速相近。22年持续高分红(分红率70.3%),经营性现金净额134.2亿(1)22销售费用率18.6%(+1.1pct);管理费用率4.3%(+0.5pct);研发费用率0.7%(+0.1pct);财务费用率-0.2%(-0.2pct);22年销售费用率提升主要因为澳优并表以及冬奥宣传而提升,同时公司一直注重对消费者进行推广宣传的品牌投入。(2)23Q1销售费用率17.1%(-1.1pct);管理费用率4.2%(+0.9pct);研发费用率0.5%(+0.1pct);财务费用率-0.2%(+0.2pct)。盈利预测与估值23年公司计划持续产品结构升级以及渠道拓展增加营收,同时控制费用投入,提升费用使用效率来促进利润提升,以实现营收1355亿元(+10.4%),利润总额125亿元(+17.9%)。对应利润率(利润总额/营业收入)需从22年8.6%提升0.6pct至23年目标9.2%。我们认为该目标体现了公司对于23年接下来三个季度行业需求恢复和公司利润率扩张(产品结构优化+费用管控)的双重信心,年内或迎逐季改善,估值有望抬升。预计公司23-25年收入分别为1362.2、1501.3、1649.8亿元;归母净利润分别为110.3、128.1、150.0亿元;对应PE分别为17、15、13倍,维持买入评级。风险提示:原奶价格超预期波动,食品安全风险。
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