食品饮料行业专题研究:BC两端需求齐升,千亿市场再塑格局东方财富证券2023-04-11.pdf
摘要:【投资要点】调味品走向高端化细分化,复调降本增效优势凸显。复合调味品极具个性化,产业链各环节参与者众多,产品矩阵丰富且应用方式多样,是我国调味品行业当前高端化和细分化的必然产物。复调使烹饪更简单便捷,优势显著,尤其对餐饮端:(1)提升菜品口味稳定性;(2)简化门店程序,提升整体运营效率;(3)助力降低人力及房租成本,是兼顾美味与效率的最佳选择。多因素下餐饮端加速扩容,家庭端量价齐升。从需求来看,复合调味品疫情期间逆势增长,维持高景气,其中中式复调增速最快,其次为西式复调和火锅底料,2016-2021年年均复合增速分别为16.5%/14%/13.8%。分渠道,餐饮端占比达60%,且当前疫后餐饮复苏的强劲势头、连锁化率的加速提升、快速复制的中小连锁门店对降本增效的诉求、外卖市场快速增长,使餐饮端需求持续扩大。家庭端,一方面“生人社会”程度加深及家庭规模持续缩小推动行业量增;另一方面消费群体及饮食消费习惯的改变推动行业价升,复合调味品在BC两端均展现出巨大的发展潜力。行业步入整合期,2C看产品力+渠道力+品牌力,2B以强研发支撑定制化。当前行业竞争激烈,形成了三大阵营:专业生产复合调味料的“老牌”劲旅;强势切入复调的传统调味品龙头;复调新兴企业和品牌。虽行业集中度仍然较低,但疫情期间龙头企业展现出更强的资金运营、成本控制、渠道优势,当前正在加速整合,火锅底料“一超多强”格局初具雏形,CR5超过42%;中式复调仍有较大的整合空间。行业整合期间,C端的竞争本质是产品力、渠道力、品牌力的竞争,企业需在挖掘全国性口味共性的基础上打造细分产品,满足消费者的差异化需求;而传统渠道下沉、新零售渠道突破、消费者的品牌认知则直接影响产品可触达的市场广度。在B端,客户对标准化和稳定性的需求使其对价格敏感度更低,粘性更高,因此以研发为基础的定制化服务能力成为深度绑定B端客户的核心。从中日异同看我国复调发展之路。当前我国复合调味品渗透率仅26%,与日本的66%相比仍有很大差距。我国当前宏观经济增速、居民餐饮消费、人口及家庭结构的诸多方面,与日本复调快速发展的1970s-1990s表现出相似特征,因此镜鉴日本,我国复调行业渗透率提升,行业整合具有较强确定性。同时,我国也展现出诸多差异:(1)中国菜系的多样性及烹饪的复杂程度使我国复调增速有望高于日本,但同时对企业研发能力提出了更高要求;(2)我国财富积累分化明显,消费群体更加细分,需求覆盖的价格带更宽;(3)最庞大的网民群体及用户数据改变了消费品渠道,产品触达消费者的入口更加多元、无界。【配置建议】建议关注天味食品(火锅底料及中式调料龙头,四大品牌覆盖BC端,“优商扶商”政策充分激发渠道活力);颐海国际(中高端定位+海底捞品牌溢价带来可观毛利率,原创品牌协同发展,速食开启第二曲线);日辰股份(具有对日市场的先进经验,当前主要面向国内B端企业,定制化深度绑定优质客户);宝立食品(轻烹爆品助力业绩增长,产能有节奏释放)。【风险提示】餐饮复苏不及预期;政策变动风险;食品安全风险等。
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