天齐锂业锂资源龙头王者归来,尽享行业高景气红利华福证券2023-03-24.pdf
摘要:天齐锂业(002466)投资要点:“资源+冶炼”垂直一体化,顶级资源铸就低成本竞争优势。(1)资源端:公司拥有世界最顶级锂资源格林布什矿,现有锂精矿产能162万吨,远期规划扩至266万吨,以措拉锂矿为资源储备,同时战略布局资源禀赋优异的Atacama盐湖、MtHolland和扎布耶盐湖,合计拥有资源量折LCE8029万吨,权益资源量折LCE1831万吨。(2)冶炼端:现有锂盐产能6.88万吨,远期产能规划11.48万吨,在建项目包括奎纳纳二期2.4万吨氢氧化锂和遂宁安居2万吨碳酸锂。(3)成本优势:公司锂资源全部来源于全球生产成本最低的格林布什矿,顶级资源铸就低成本竞争优势,预计公司23年锂精矿成本和锂盐成本分别为616AUD/吨和3.15万元/吨。债务危机解除,对外投资收益进入丰收期。通过引入战投IGO和香港IPO,公司结清所有SQM交易的并购银团贷款。近期行业保持高景气度,公司对锂行业投资进入丰收期,2022年上半年对外投资收益44.8亿元,对SQM投资收益23.6亿元,随着SQM锂盐产能扩张,未来有望继续带来高额投资收益。深度绑定下游客户,包销+战略合作一举两得。公司先后与下游客户SKI、EcoPro、LGChem、Northvolt、中创新航、德方纳米签订了长期供货协议,通过参股以及基石投资的方式与上海航天电源、SES、厦钨新能、北京卫蓝和中创新航保持战略合作,逐步构筑锂电产业链闭环。23年锂供需保持紧平衡,锂价仍然高企。疫情影响持续,政治因素凸显,部分锂资源开发项目进度不及预期,全球锂供给端扰动加剧;下游储能电池和动力电池产能不断释放,拉动锂需求高增长。我们预计2022-2024年供需平衡分别为-5.7/-0.3/7.7万吨LCE,锂供需偏紧的问题在23年仍存,全年锂均价可保持在42万元左右。根据2024年成本曲线,以及锂价下跌后供需关系再平衡,预计2024年锂均价可维持在24万元/吨左右。盈利预测与投资建议:预计公司2021-2024年营收、归母净利润CAGR分别为68.5%和109.5%。使用相对估值法,给予公司7.1倍PE估值,对应市值1749亿,对应目标价106.60元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:锂价波动风险,全球新能源汽车销量不及预期,在建项目不及预期。
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