天山股份2022年报点评报告:骨料放量部分抵消水泥下滑,高资本开支下看好长期盈利能力提升国海证券2023-03-23.pdf
摘要:天山股份(000877)事件:天山股份发布2022年年报:2022年,公司实现营业收入1325.8亿元,同比减少22.03%,实现归母净利润45.42亿元,同比减少63.8%。投资要点:水泥主业下滑拖累利润,高毛利骨料业务快速增长。2022年全国水泥产量同比下降10.5%,全年水泥价格走势低迷,公司实现营业收入1325.8亿元,同比减少22.03%。煤炭等原燃材料价格持续高位,双向挤压,公司2022年归母净利润45.42亿元,同比减少63.8%。2022年公司实现扣非归母净利润27.05亿元,同比减少45.34%,较归母净利润降幅更小。公司水泥熟料、骨料、商混销量同比分别-14.44%、34.27%、-24.25%,骨料业务随扩产能快速增长,三类产品毛利率同比分别-13.99/1.13/-0.73pct,骨料收入大幅增加同时毛利率逆势实现小幅增长。水泥主业吨毛利由2021年约102元降至约47元,拖累公司盈利水平,公司毛利率、净利率同比分别降低8.34/4.95pct至16.6/3.83%,公司ROE同比降低10.95pct至5.55%。持续开支扩张骨料高毛利业务,推动整合提高营运水平。截至2022年末,公司拥有熟料产能约3.2亿吨、商混产能约4亿方、骨料产能约2.3亿吨,与全球其他综合建材龙头公司相比,骨料产能规模相对水泥熟料产能规模仍偏小。公司拟通过发行可转债方式募集资金不超过100亿元,用于11个固定资产项目投建(技改升级)及补流。其中,8个项目为新建砂石骨料项目,使用募集资金64.9亿元(总投资115.7亿元),全部建成后新增砂石骨料产能1.435亿吨,公司砂石骨料总产能将达3.735亿吨。11个募投项目全部达产后将实现年收入96.84亿元。在水泥、商混传统建材需求长期平稳背景下,骨料业务为公司重点扩张方向,目前公司骨料业务仍保持47%左右高毛利,随着产能快速扩张,将成为公司盈利新增长点。公司股权及治理架构调整完成,未来盈利水平提升空间较大。盈利预测和投资评级:2022年全年水泥需求不佳、量价齐跌,同时燃料涨价挤压利润。随着疫情政策调整优化,2023年基建开工有望复苏,地产需求有望收窄企稳,同时煤炭价格上涨弹性或有限,看好公司水泥主业企稳。作为全国建材龙头,公司持续融资投建高毛利的骨料业务来“补短板”,未来骨料业务有望保持高增速,成为公司新增长点。基于房地产整体数据仍在底部、水泥需求下滑较多,基建板块水泥需求增幅有限,我们相应下调公司盈利预测,预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为71.46、86.24、95.42亿元,对应PE为11.31、9.37、8.55倍,维持“增持”评级。风险提示:原燃料价格持续上升;水泥价格大幅下降;水泥需求出现大幅下滑;基建投资进度不及预期;可转债发行事项存不确定性;疫情反复影响施工及经济。
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