摘要：核心观点回顾：22年11月以来《进攻上证50》、《拿好上证50过节红包》、《轮盘从科创50回归上证50》等多篇报告踩住上证50机会，涨幅近15%。国内超预期降准，海外转向宽松处置银行风险，迎接年内二次布局时点。2月9日后的美债利率飙升，以及国内复苏行情兑现，让3月中上旬的行情泛善可陈，但上周“国内国外政策双宽松”可能推动市场回归积极：国内央行超预期降准呵护经济，海外央行下场宽松处置银行风险。若海外金融风险没有扩散，当前很可能是年内上证50为代表的A股市场二次布局时点，宽松后呈现“大盘价值->大盘成长->小盘成长”的轮动。行业配置方面，上证50+科创50，国企改革+数字经济，是“最佳拍档”组合。1）政策发力、经济复苏不变，利于上证50等顺周期表现，制造业宽信用主线延续，具体包括检测、机床、工业机器人等通用机械上游。2）国企改革关注科创方向、平台型企业，上证50亦受益。3）数字经济、GPT-4、半导体政策等TMT的主线不断涌现，利于科创50等主题交易，具体可以关注运营商、GPT-4、半导体设备材料等方向。超预期降准25bp呵护经济，市场风险偏好有望回暖，沪深300、建筑银行相对受益。周五央行超市场预期宣布3月27日降准0.25个百分点。本次降准一是为了缓解宽信用下银行间偏紧的流动性，二是传达支持实体经济的政策意向，有助于推动A股市场风险偏好回暖。2008年以来历次降准降息后一周内，宽基指数中沪深300大概率实现上涨，行业方面建筑上涨概率最大（58%），银行涨幅均值最高（0.54%）。美联储下场宽松处置银行风险，若海外企稳有助于新兴市场表现。近日美联储兜底硅谷银行存款、瑞士央行为瑞信提供约500亿美元缓解压力，海外央行纷纷下场救市。其中，美联储为金融机构提供贴息窗口等支持，仅一周（3.9-3.15）联储资产负债表扩表近3000亿美元，抹平4个多月的缩表进程，市场已预期联储6月开始降息，年底利率为4%。若海外在宽松后企稳，“内外流动性双松”将非常有利于走向复苏中的A股市场表现，后续风格可能呈现“大盘价值->大盘成长->小盘成长”的轮动。行业配置思考：全年前3个月的强势行业能否贯穿全年主线？1）17年以前持续性弱，而17年以后强势行业往往能够持续全年、甚至是2年。10-16年开年前三月的35个领跑（前五）行业，仅有9个下半年表现还在前五，17年-22年开年领跑的30个行业则有11个后续表现依然前列，17-18年的核心资产、19-20年的新兴产业、21-22年的周期重估的行业主线都持续近2年。2）市场机构化+景气周期持续+筹码结构良好，推动17年后行业主线能够走得更长久。17年后外资大举进入A股，A股机构投资者占比由16年的21%大幅提升至29%左右，同时公募基金单只产品规模加大，投资者更愿意减少短期博弈、聚焦和重仓主线。行业景气在17年后的持续性也有提升，17-18年的消费升级上行、19-20年的新兴产业爆发、21-22年的大宗商品周期，让EPS可以不断地兑现。因此随着机构规模急剧膨胀、行业景气持续性趋强，市场筹码在主流赛道中源源不断地切换，从大幅低配转向大幅超配，再到寻找下一个赛道。3）对标13年TMT贯穿全年的行情，本轮TMT板块仍有空间。涨幅有空间：13年TMT前3月涨幅10%-15%，3月至年底涨幅都远远超过20%，今年年初TMT表现与13年初基本类似。估值有空间：当前只有计算机的PB较高、与13年12月相当，电子通信传媒的PB仍不及13年3月水平。业绩可能是支撑：13年TMT是估值驱动的行情，ROE全年几乎无变化，当前计算机、传媒的ROE弱于13年，若能够走出疫情影响，会成为再上台阶的支撑。筹码结构良好：当前公募对TMT明显低配，22Q4配置比例仅15.3%，为13Q2以来最低值。随着“数字中国”建设不断完善，数字经济可能成为下一个“新能源赛道”（当前数字经济市值约8万亿，与新能源大体相当）。风险提示：1）国内疫情反复；2）稳增长不及预期；3）历史经验失效风险。

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