天山铝业电解铝一体化优势与成本控制能力强,电池铝箔开启新的成长曲线山西证券2023-03-19.pdf
摘要:天山铝业(002532)事件描述公司发布2022年年度报告,2022年公司实现营收330.08亿元,同比增长14.83%;实现归母净利润26.50亿元,同比减少30.85%;实现扣非归母净利润25.38亿元,同比减少31.29%;基本每股收益0.57元,同比减少30.49%。其中,2022Q4实现营收82.79亿元,同比增长19.07%,环比增长8.76%;实现归母净利润2.47亿元,同比减少58.91%,环比减少38.65%。公司拟在印尼投资建设年产200万吨氧化铝(一期100万吨)项目。事件点评产能释放后产销量增长显著,成本大幅上涨致利润有所下滑。(1)量:主要板块满负荷生产,氧化铝、高纯铝扩产项目陆续投产;公司2022年电解铝产量115.81万吨,同比增长0.38%;氧化铝产量154.03万吨,同比增长69.86%;高纯铝产量4.14万吨,同比增长152.44%;预焙阳极产量51.25万吨,同比增长8.83%。(2)利:电力与原材料成本大幅上涨,铝价涨幅(6%)不及成本涨幅(25%),盈利空间收窄;2022年电解铝单吨毛利4000.08元,同比减少29.38%;氧化铝单吨毛利36.38元,同比减少89.55%;高纯铝单吨毛利8626.42元,同比减少17.83%。电解铝成本下降,预计2023年盈利能力增强。根据百川盈孚数据,3月17日电解铝行业加权平均完全成本为17336元/吨,较年初下降292元/吨,降幅为1.66%。成本下降主要为预焙阳极成本下降所致(价格较年初-14.30%),此外,电力成本也略有下降,根据中国煤炭市场网数据,港口动力煤2023年2月均价925.85元/吨,较2023年1月均价下跌11.47%;2023年3月17日价格960元/吨,较年初下跌66元/吨,跌幅6.43%;自备电厂企业电力成本预计受动力煤价格带动持续下降。产业链一体化布局完善,低成本竞争优势显著。2022年电解铝贡献了公司利润的92%,在电解铝总成本中,氧化铝、预焙阳极与电力合计约占90%,随着广西靖西250万吨氧化铝和南疆阿拉尔30万吨预焙阳极的全部投产,公司已实现氧化铝和预焙阳极的全部自给自足;电解铝生产基地位于煤炭资源丰富的新疆,公司自发电机组可满足铝锭生产80%-90%左右的用电需求;2022年公司电解铝毛利率23%,单吨毛利4000元/吨,远高于行业平均水平(百川盈孚数据行业平均利润2349元/吨)。近期公司收购印尼铝土矿,利用印尼铝土矿、煤炭资源以及低成本劳动力优势,投资建设年产200万吨氧化铝项目,进一步提高公司资源保障度,扩大在矿端原料的成本优势。向下游延伸铝深加工产业,电池铝箔开辟公司第二成长曲线。(1)高纯铝:采用偏析法可降低95%以上的能耗量,直接利用铝液提纯降低生产成本,具备成本优势;立足高端制造,可生产出4N6及更高纯度的高纯铝,毛利率为34%,对公司利润贡献从2.6%提升至6.9%;规划建设的6万吨产能已全面投产,计划产能规模会扩大到10万吨。(2)电池铝箔:新建年产20万吨电池铝箔并实施年产2万吨电池铝箔技改项目,其中新建项目包括新疆年产30万吨电池铝箔坯料生产线与江苏年产20万吨电池铝箔精轧、涂炭及分切生产线,初步拟定建设周期18个月,预计2024年下半年建成投产,一体化优势与专业团队为公司获得竞争优势打造坚实基础。投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为0.89\1.09\1.22,对应公司3月17日收盘价7.80元,2023-2025年PE分别为8.8\7.2\6.4,首次覆盖给予“买入-A”评级。风险提示电池铝箔项目建设进度与产能释放不及预期;电解铝下游需求不及预期;原材料与能源价格波动风险。
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