摘要：核心观点2月挖机销量降幅收窄，符合预期。根据中国工程机械工业协会的统计，2023年2月全国销售各类挖掘机2.15万台，同比降低12.4%，环比提升105.4%，基本符合CME此前预期。分市场来看，2月国内销售11492台，同比下滑32.6%，降幅较1月显著收窄。我们认为2月挖机内销同比下滑主要有两方面原因。一方面，12月1日正式进行了非道路移动机械的国标切换，国标切换前后国三设备清库存可能会对22Q4和23Q1的挖机新机销量造成一定影响；随着去库存逐步进入尾声，终端客户对于国四设备的接受度也在逐步提升，叠加下游基建地产需求复苏预期，国四设备销量有望改善。另一方面，去年同期虽有假期因素，但由于疫情影响下倡导“就地过年”，销量基数并不低；而今年工人居家过年时间较长，工地复工较往年晚，开工率的恢复对于设备销量的带动作用将逐步落地。出口方面，2月挖机出口9958台，同比/环比分别增长34.0%/42.1%，出口销量占比46.4%。2023年1-2月，全国共销售挖掘机3.19万台，同比下降20.4%；其中国内销售1.49万台，同比下降41.1%；出口1.70万台，同比增长14.9%。从总量来看，总销量和内销降幅均有所收窄，出口增速实现转正。开工端尚在恢复，下游需求保持平稳。从设备开机数据来看，2月小松中国挖机开工小时数为76.4小时，同比/环比分别提升61.2%和79.8%，我们判断开工小时数绝对值呈现温和恢复态势，增幅较大主要系受到春节因素影响。2月庞源租赁塔吊吨米利用率为40.2%，同比/环比分别+8.9/+11.2pct，均呈现一定幅度的提升。从下游景气度来看，下游需求保持相对平稳，基建投资延续增长趋势，地产端投资未见明显改善：2022年1-12月，基建投资完成额累计同比增加11.5%，连续5个月增速超过10%；房地产开发投资完成额累计同比下滑10%，房屋新开工面积累计同比下滑39.4%，降幅均在持续扩大中。政策利好下游需求，前瞻指标持续改善，拐点仍需耐心等待。我们认为，随着证监会对房地产股权融资方面调整优化措施落地，基建地产回暖预期增强，地产基建托底效应将逐步显现，有望刺激下游地产需求反弹。政策托底利好下游开工率回升，工程机械内销市场有望加快复苏。从前瞻指标来看，2023年2月非金融企业端新增人民币中长期贷款11100亿元，同比高增119.7%；非金融企业端新增人民币中长期贷款12月滑动平均同比增速为50.3%，连续5个月维持正增长，且增速逐渐加快。随着资金面持续边际改善，行业有望迎来上行拐点。但同时，我们需要正视行业目前存在的问题，我们认为短期内排放标准的切换已经影响22Q4并将继续影响23Q1的市场销量，主机厂盈利依旧承压。我们判断行业景气拐点仍需耐心等待。投资建议与投资标的2月挖机销量符合预期，内销降幅收窄，出口销量增速回正。我们认为内销同比持续低迷与国标切换和春节因素带来的短期影响有关。我们预计2023年国内工程机械行业将在2022年基础上维持平稳或略有下滑，同时海外市场将保持较快增长态势。我们认为，当前工程机械行业景气度处于筑底阶段，龙头企业具备较大业绩弹性。建议关注：三一重工(600031，未评级)、中联重科(000157，买入)、恒立液压(601100，未评级)、建设机械(600984，未评级)。风险提示稳增长政策力度不及预期，基建和地产投资增速低于预期，原材料价格上涨，国内疫情反复。

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