干散货航运分析框架:时隔20年,中国需求再次成为阶段性主导申万宏源研究(香港)2023-03-02.pdf
摘要:事件:BDI指数2月16日达到530点触底后,2月23日,BDI单日跳涨21%达816点,干散货油轮双击开始,并且存在连续双位数上涨的潜力。干散货底部反弹迟到但并未缺席,后续存在连续双位数上涨的潜力。与往年BDI指数在农历正月初五至正月十五触底反弹不同,今年BDI在农历正月二十六触底,与整体复工进度有关,考虑螺纹钢、铁矿石已经领先上涨一周,叠加BDI低基数,我们认为后续存在BDI指数连续双位数上涨的可能。需求端中国贡献主要增量,干散货三大货种为铁矿石、煤炭、粮食,周转量口径中国贡献全球铁矿石76%,煤炭13%需求。印度贡献全球煤炭24%需求。供给端干散货船队同样受益于船队老龄化、手持订单和新造船产能不足、以及环保约束。全球干散货新船订单占运力比仅7%,克拉克森预测2023年、2024全球干散货供给增速1.8%,0.3%,需求增长2.0%,2.2%。在船厂产能紧张,船台被集装箱、天然气、汽车船等挤占的情况下,未来新增供给有限。IMO下碳排放限制EEXI、CII以及欧盟碳税EUETS、FuelEUMaritime均对散货船未来航速以及运营效率、老船淘汰影响深远。油轮上涨仍然在初期阶段,2月VLCCTCE反弹至5万水平超预期。中国炼厂开工率仍有较大上行空间,航空国际航线尚未恢复、划线等终端大炼化需求仍有恢复空间,供给端VLCC新船订单保持低迷,当前仅仅是油轮上行阶段的初期,后续空间可期。参考招商轮船三季报,散货船自有104条,租入船59条,剔除长约锁定的VLOC,招商轮船自有散货船70条,TCE每上涨10000美元/天(BDI约1000点波动)对应17亿税前利润弹性,当前市场对招商轮船干散货预期较低。中国船舶重点关注新造船价格是否受干散货传导。重点推荐招商轮船、中国船舶。关注中远海能、招商南油、国航远洋(北交所)、太平洋航运,中船防务、扬子江。风险提示:全球原油产量恢复不及预期,老旧船拆解低于预期,环保政策不及预期,铁矿石需求恢复低于预期
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