摘要：先导智能(300450)先导智能国际化：打造全球锂电设备第一品牌公司是国内较早进行国际化布局的锂电设备公司，2018年以来国际化进程加速，开始大规模获取海外锂电设备整线（此前单机较多）订单，在多个国家成立分子公司及办事处，取得大众、ACC、Northvolt等海外知名锂电及新能源汽车厂商锂电设备整线订单。2022年，公司海外收购取得突破，收购德国Ontec公司。海外业务爆发：2021年海外收入15亿元，近两年复合增速123%。2019年以来，公司海外收入占比持续提升。2019-2022年上半年，海外收入占比分别为6%、8%、15%、19%。海外业务的盈利能力普遍高于国内同期水平。比较：中国优势产业终将走向全球，先导智能引领锂电设备国际化加速类比工程机械，中国锂电设备同样具备全球竞争力。2007年三一重工海外业务收入为24亿元，2021年其收入达到282亿元，海外业务成为三一重工收入增长的重要来源之一。2011-2015年三一重工海外收入占比从10%持续提升至46%，2007-2021年均值为27%，2015年先导智能海外收入占比为15%。近两年中国锂电设备厂商海外业务快速增长，海外收入平均复合增速达64%。先导智能海外收入体量位居行业内第一。公司2021年海外收入占比15%，高于行业均值的7%；2021年海外业务毛利率48.67%，高于行业均值的39.20%。海外市场将是锂电设备下一个增长亮点预计2023年欧洲、美国锂电设备市场分别为235、179亿元，同比增速46%、59%。2023-2025年，欧洲、美国锂电设备市场的复合增速分别为29%、42%。据我们测算，2022-2025年欧洲、美国锂电设备市场占全球总需求的比重分别为23%、27%、29%、33%，海外市场对锂电设备总需求的影响程度不断提升。据我们测算，2020年公司在国内锂电设备市场份额为42%，2020年公司海外锂电设备业务市占率仅为8%，海外市场还有较大的拓展空间。先导智能是全球锂电设备龙头，致力于成为世界级的智能装备领军企业业务涵盖锂电池智能装备、光伏智能装备、3C智能装备、智能物流、汽车产线、氢能智能装备、激光精密加工、机器视觉等八大领域，是新能源装备的全球第一品牌。2021年，公司营业收入达到100亿元，归母净利润为15.85亿元，公司2013-2021年营业收入复合增速66%，归母净利润复合增速60%，成长性优异。高度重视研发，2019-2021年研发支出总额占营业收入比例均值为11.26%。2023年新签订单有望超市场预期，超预期关键词：海外、储能、整车厂预计2023年全球锂电设备（含储能）市场规模有望达2300亿元，同比增速35%。先导智能作为全球锂电设备龙头企业，我们初步预计2023年公司新签订单有望达到330-340亿元（预计同比增长25%-30%）。1、海外市场。我们预计欧洲、美国2023年锂电设备市场规模298、189亿元，同比增长43%、64%，均领先于国内市场增速（22%），海外市场是2023年锂电设备招标亮点。据此前报告，我们统计欧洲待建工厂规划产能有望超1000GWh，其中本土（Northvolt、大众、ACC等合计约750GWh）。2、储能市场。我们预测2023年全球储能锂电设备市场规模257亿元，同比增速100%，占锂电设备总需求达到13%，较2022年有望提升5pct。3、整车厂自建电池。吉利（浙江衡远）、广汽（因湃电池）、奇瑞、蔚来等主机厂均发布了自建电池计划，因此2023年锂电设备实际招标需求或超理论值。致力于打造非标自动化设备平台型企业，非锂电业务有望蓬勃发展公司有望将先进的研发、管理经验复制到各个领域，成为非标自动化设备龙头。公司是行业领先的光伏智能制造整体解决方案服务商。TOPCon高效电池解决方案、高速串焊设备、叠瓦焊接成套组件设备等均达到了全球领先水平。参考年度策略，预计2023-2025年TOPCon扩产高峰期，3年合计市场规模1107亿元（年均369亿元）。盈利预测及估值预计公司2022-2024年的归母净利润分别25.0、36.6、49.5亿元，三年复合增速43%，对应PE分别为27、19、14倍。维持“买入”评级。风险提示锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

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