电力设备行业点评报告:整体盈利提升明显,IRA加速北美布局东吴证券国际经纪2022-11-30.pdf
摘要:投资要点LG新能源:2022Q3收入约388.5亿元(韩元汇率196.84:1,下同),同环比+90%/+51%;受价格联动+销售增长双重影响;22Q3营业利润26.5亿元,营业利润率2.5%,同环比-3.8pct/+0.7pct,本季度金属价格联动机制显成效,增厚公司盈利,但本季度末韩元贬值带来非经营性外汇损失,净利润增速不及营业利润增速。产能方面,公司预计22年底产能达195GWh,其中亚洲/欧洲/北美产能分别达114GWh/68GWh/13GWh;25年底产能达522GWh,其中与通用汽车在密歇根州、俄亥俄州、田纳西州设厂,规划产能145GWh,与本田在俄亥俄州设厂,规划产能40GWh,与Stellantis合作,在安大略州规划产能45GWh,合资项目增加共计230GWh;支撑北美市场高增长。三星SDI:2022年Q3收入约为272.7亿元人民币,同环比+56.1%/+13.2%;营业利润28.7亿元人民币,同环比+51.5%/+31.9%;净利润约32.4亿元人民币,同环比+51.8%/+56.0%,盈利能力显著提升,盈利主要由高附加值产品的销售扩大拉动。公司开发的4680电池计划明年确定具体设计并投入量产,除4680外,公司还同时开发了多种高度的46系列电池。在产能方面,公司计划在欧洲追加投资扩大匈牙利工厂产能;美国基地方面,密歇根工厂将增加一条电池包生产线,印第安纳州工厂提前开工以迎合《通胀削减法案》中的补助政策。SKI:电池量利表现亮眼,隔膜23年减缓产能建设。2022年Q3电池板块营收111.47亿元人民币,同环比+169%/+70%;营业利润-6.84亿元人民币,同环比-36%/+59%;营业利润率-6%,同环比+6pct/+19pct。营收增长主要由于美国和欧洲新工厂稳定投产以及原材料价格上涨;营业亏损减少源于转嫁了原材料价格上涨的成本。目前已开始本土供应链布局,计划与贝特瑞、福特建北美正极厂。2023年隔膜产能规划下修2.1亿平米至18.7亿平米,24-25年维持之前规划不变。松下:2022年Q3能源板块营收119.8亿元人民币(日元汇率20.2:1,下同),同环比+29.0%/+6.2%;实现营业利润6.1亿元人民币,同环比-30.7%/-23.9%;营业利润率5.1%,同环比-4.4pct/-2.0pct;主因原材料及物流价格上涨,以及销售额增加带来的开发费用和固定成本增加。产能方面,日本和歌山工厂10GWh4680大圆柱电池产线正在进行改造,预计将于23年开始量产供货北美特斯拉。此外,10月31日松下宣布在堪萨斯州建设21700圆柱电池产线,计划使用7月批准的州激励计划进行投资,预计22年11月开工,25财年开始大规模量产,初始产能预计约30GWh。我们预计2025年公司全球电池产能将达229GWh。投资建议:电动车销售旺季已至,继续强烈看好电动车板块,第一条主线看好Q2盈利拐点叠加储能加持的电池,龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技,关注欣旺达、蔚蓝锂芯;第二条为持续紧缺、盈利稳定的龙头:隔膜(恩捷股份、星源材质)、负极(璞泰来、杉杉股份、信德新材,关注贝特瑞、中科电气)、结构件(科达利)、添加剂(天奈科技)、前驱体(中伟股份、华友钴业)、勃姆石(关注壹石通)、铝箔(关注鼎胜新材);第三条为盈利下行但估值低的电解液(天赐材料、新宙邦,关注多氟多)、三元(容百科技、当升科技、振华新材,关注厦钨新能)、铁锂(德方纳米、万润新能)、铜箔(嘉元科技、诺德股份);第四为价格持续维持高位低估值的锂(关注天齐锂业、赣锋锂业等)。风险提示:销量不及预期、价格竞争超预期、投资增速下滑等。
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