摘要：板块市场回顾：本周上证综指较上周0.14%，A股交运指数下跌0.12%，跑输沪深0.26pts。本周交运核心个股中，中谷物流、中远海控、德邦股份、华贸物流、申通快递涨幅居前。行业动态跟踪：快递行业：10月业务量微降，疫情扰动11月表现。根据交通运输部数据，10月快递行业业务量同比下滑0.9%。申通/顺丰/圆通/韵达业务量同比分别为+13.21%/+12.73%/+0.57%/-11.60%，顺丰/韵达/圆通/申通单价分别为15.04/2.66/2.52/2.43元，同比-5.53%/+22.58%/10.04%/15.17%。11月1-25号，全国邮政快递日均揽收量3.59亿件，较去年11月日均业务完成量-4.82%；日均投递量3.52亿件，较去年11月日均业务完成量-6.9%。公路货运：疫情扰动下物流不畅，货运流量同比下滑。本周（11.19-11.25）整车货运流量指数为87.54，周环比降低9.46%，环比10月下降8.34%，同比2021年下降33.26%。10月公路货运量为31.51亿吨，同比-7.86%，增速环比-4.34pts。航空机场：受疫情扰动，航班量仍处低位。本周航班量日均4307.28班，恢复至2019年29.32%水平。吉祥航空赫尔辛基航线计划12月下旬起恢复运营，国际远程航线逐步复苏。春秋航空定增发行，发行价格为48.32元/股，募集资金30亿元。航运行业：本周原油运价波动较大，成品油运价稳中有升。外贸集运延续下跌趋势，内贸集运运价持续向好。原油运输航线TD3C运价由11月21日WS129.91降至11月24日109.75；成品油运价稳中有升，TC7航线运价由11月21日WS397.14升至11月24日413.93。外贸集运延续下跌趋势，本周SCFI指数为1229.9点，较上周环比-5.89%，CCFI指数为1563.46点，较上周环比-5.32%。内贸集运运价持续向好，环比+2.69%。11月12日至11月18日内贸集装箱运价指数（PDCI）达到1796点，环比+2.69%，同比+4.06%，旺季延续上涨趋势。核心观点：快递物流：1）11月需求增速承压，2023年行业增速有望拐点回升。上中旬双11电商促销平淡，11月下旬需求受疫情影响扩大，根据交通部数据，我们测算11月行业增速约-10%，接近4月行业最差水平，测算全年行业增速约2%。当前快递供给不畅、需求非常态、但价格总体稳定。同时也关注到国务院持续要求物流保通保畅，浙江率先将违规关停快递分拨中心与地方政府考核挂钩，疫情管控有望持续优化。展望2023年，疫情管控良好叠加国内经济复苏，行业增速有望拐点回升。2）中通Q3业绩超预期，分化趋势持续，2023年或成为提价后的格局稳固之年。本周中通披露Q3盈利18.7亿，单票净利0.29元。此前披露业绩的圆通/韵达/申通Q3单票快递净利分别为0.20/0.04/0.01元，分化趋势持续，行业格局逐步清晰。快递网络盈利能力持续改善下，网络服务质量有望提升，带动份额增长。2023年或为提价后的格局巩固之年。3）京东将逐步为德邦员工缴齐社保，符合共同富裕政策大趋势，关注快递行业长期社保缴纳问题，有望诱发行业下一轮价格普涨。航空：预期兑现带来短期波动，疫情后供需扭转带来弹性可观。此前市场对国内国际放开预期较强，预期实现带来一定回落。但中长期看本轮周期，行业运力引进缓慢，波音空客订单堆积，中期内供给低速增长具有高确定性。疫情后需求复苏有望出现供需紧张关系，同时全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板块业绩弹性。机场：看好头部机场长期价值，静待疫情得控后客流恢复。国内疫情反复，一线城市机场业务量维持低位。未来随疫情逐步得控，国内国际航空客流有望逐步恢复。长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业空间巨大，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。油运：制裁进展符合预期，中期看好运价中枢持续上行。短期看，原油受旺季及制裁临近影响，成品油受炼厂产能爬坡及出口配额落地影响，仍然看好运价上行。俄油制裁持续推进，运距拉长逻辑不变，且未来俄油产量降幅或小于此前预期，2023年增量需求确定。中期看行业供给增长处历史低位，未来年轻运力供给将面临下滑，需求端疫情后自然复苏及补库存，叠加地缘冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。关注组合：顺丰控股、德邦股份、圆通速递、中国国航、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油风险提示：1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

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