上市券商2022中报综述：低估值带来投资价值，宏观经济修复或是核心催化开源证券 2022-09-09 附下载_行业研究_报告

上市券商2022中报综述：低估值带来投资价值，宏观经济修复或是核心催化开源证券 2022-09-09 附下载

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发布机构：开源证券发布时间：2022-09-09大小：2.67 MB页数：共20页上传日期：2022-09-11语言：中文简体

上市券商2022中报综述：低估值带来投资价值，宏观经济修复或是核心催化开源证券2022-09-09.pdf

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摘要：低估值带来投资价值，宏观经济修复或是核心催化（1）2022H1上市券商整体归母净利润同比-27.3%，2季度归母净利润环比+111%，业绩符合我们预期，上半年年化ROE6.7%，同比-3.6pct。券商各项业务同比承压，投资收益(含公允价值变动损益)同比-47%是最大拖累项，股市债市收益同比下降，同时直投和跟投子公司投资收益拖累明显。（2）目前券商板块PB估值位于近5年3%分位数，而盈利能力和资产质量均优于2018年；从长逻辑看，资本市场扩容、居民财富逐步从地产向金融资产迁移趋势未改，券商业务持续受益，行业头部集中度持续提升，龙头券商ROE仍在上行通道，当下估值投资价值显著，后续核心催化关注宏观经济改善。看好景气度较好且受益于流动性宽松的互联网券商，推荐东方财富、指南针。财富管理线条短期景气度承压，估值反映相对充分，基金净申购修复或带来赛道催化，推荐广发证券和东方证券。推荐半年报景气度相对较强，综合优势突出，全面注册制充分受益的龙头公司，推荐中信证券，受益标的中金公司。代销收入同比下降，非公募业务造成基金公司净利润同比承压（1）2022H1上市券商经纪业务同比-6.4%，主要受代销金融产品收入和佣金率同比下降影响。上半年新发基金遇冷（股+混基金新发份额Q1同比-83%，Q2同比-86%），上市券商代销金融产品业务收入同比-25%，期货经纪表现稳定，行业佣金率同比下降6.8%。（2）2022H1上市券商投行业务同比-2.6%，IPO收入同比+14%，IPO项目数198单，同比-28%。（3）2022H1上市券商资管业务同比-4.4%，2022H1净利润排名前45家公募基金公司合计净利润同比-8.4%，净利润承压预计主要受非公募业务浮动报酬同比下降影响，偏股AUM集中度相对稳定；头部样本基金公司日均非货基AUM保持高增，同比+30.7%（样本公司中位数），日均股+混基金AUM同比+3%；2022H110家头部公司净利率中位数31%，与2021年持平，30家样本公司净利率中位数26%，较2021年提升1pct。股市和债市收益率同比下降拖累自营，直投跟投阶段性浮亏（1）2022H1上市券商利息净收入同比-7%，二季度环比+10%，两融日均余额同比-8%，股票质押规模持续压降。（2）2022上半年上市券商投资收益表现不佳，年化自营投资收益率2.29%，一季度股市和债市收益率均低于2021年同期水平，自营投资收益率明显下滑，券商直投和跟投业务阶段性浮亏对自营投资带来短期压力。（3）2022上半年样本券商的直投和跟投子公司合计利润贡献金额同比-79%，根据Wind数据我们测算，科创板跟投业务2022上半年基本浮亏，而2021年以来新增项目跟投累计收益仍处于浮盈状态，中信建投/中信证券/中金公司2021年以来的科创板跟投项目截至2022年6月30日实现浮盈16.4/10.8/7.1亿。风险提示：市场波动风险；财富管理业务增长不及预期。

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