摘要：利元亨(688499)核心观点： 利元亨是国内领先的锂电设备厂商， 2016-2021 年营收/归母净利润 CAGR为 59.05%/75.27%， 2021 年营收/归母净利润 23.31/2.12 亿元， 同比增速 63.04%/51.08%。公司作为锂电设备行业的后起之秀， 近几年业绩增速优于同行，核心竞争力来自于其领先的技术实力、优质的客户资源、规模化的交付能力以及高效的管理能力。纵向看，公司凭借深厚技术积累，不断丰富产品线， 在锂电设备领域已形成“专机+整线+数智（数字化、智能化） 整厂解决方案”的全链条布局， 充分受益全球电池扩产浪潮； 横向看， 公司不断加大研发， 从在研项目的产品布局来看， 下游应用正由锂电向氢能、储能、 光伏等领域拓展，有望持续打开成长天花板。锂电设备景气度有望延续， 新兴设备厂商迎发展新机遇： 1） 短期来看， 新能源汽车渗透率持续攀升， 2022 年 1-7 月我国新能源汽车渗透率达到 22.02%， 较 2021 年全年提升 3.75pct， 动力电池扩产趋势延续； 2） 中期来看，海外电池厂扩产加速+车企加码布局动力电池，我们预计未来三年海外锂电设备 CAGR 达到 20.85%，高于国内增速 13.51%，支撑锂电设备需求持续增长； 3） 长期来看，储能领域高速发展，根据GGII 统计， 2021 年全球储能锂电池出货量达到 70GWh，预计 2025 年出货量达到460GWh，对应 2021-2025 年 CAGR 为 60.11%，储能市场有望成为锂电设备增长新动能。 锂电设备需求旺盛，而行业内具备规模生产能力的锂电设备企业数量有限， 高端产能供不应求。展望未来，一方面，动力电池扩产趋势延续，设备订单外溢，给二线设备厂商进入一线客户供应链体系的机会；另一方面，下游集中度提升趋势明显，电池厂对设备商提出更高要求，客户资质优、研发实力强、管理水平高、且具备大规模交付能力的设备商将持续受益，市场份额有望提升。公司凭借研发+客户+交付+管理优势，实现后发制人： ①研发： 公司研发费用率常年维持 10%以上， 截至 2022 年上半年，公司研发人员数量为 1838 人，同比增长 68.93%，占总员工比重达到 23.34%， 依托高强度研发投入和高水平研发团队， 公司产品线不断拓宽， 目前已具备锂电设备整线交付能力； ②客户： 与消费锂电龙头 ATL 建立稳定合作关系， 在动力锂电领域已进入比亚迪、宁德时代、蜂巢等头部电池厂供应体系，并积极开拓了海辰能源、楚能新能源、阿斯特、天能股份等储能客户； ③交付：把握下游扩产节奏，前瞻性扩充产能+储备人员，截止 2022 年上半年末员工人数达到 7875 人，较年初增长 21.22%； 2022 年年底募投项目竣工满产可实现 70 亿元产能，可满足下游客户规模交付需求； ④管理： 人员管理方面，培养一人多岗技术工程师，积极提升人员效能， 2021 年公司人均创收 35.89 万元，同比 2020 年提升 15.02%；运营管理方面，引入信息化管理系统，实现产品生命周期全过程有效管理， 2022 年上半年管理费用率 11.33%，同比下降 1.75pct，控费降本成效初显。公司的成长性来自三方面： 1）产品： 由专机向整线延伸，产品线不断丰富。 公司由化成容量测试机起家，凭借多年技术积累， 在锂电领域已形成“专机-一体机-局部环节整线-全流程整线”全链条布局。根据公告， 截至 2022 年 7 月末，公司锂电整线在手订单及中标通知金额为 55.93 亿元（不含税），数量 164 条，远高于 2021全年的 25.15 亿元（不含税）和 68 条。在下游扩产趋势延续的背景下，公司具备大规模整线交付能力，有望充分受益锂电设备高景气； 2）市场： 全球化布局启动，受益全球锂电扩产浪潮。随着国内锂电市场逐步迈入存量竞争，设备商的全球化配套能力成为竞争力之一。公司成立之初开始全球化布局， 目前已在德国、波兰、瑞士等地拥有子公司或办事处。订单方面， 根据公告， 公司 2021 年中标蜂巢能源欧洲项目， 2022 年中标北美动力电池上市企业整线订单，同年，惠州总部获韩系电池厂现场考察。 受益于全球锂电扩产浪潮，公司作为具备全球化布局的设备厂商，未来海外业务有望放量； 3）业务：在巩固锂电业务的基础上， 积极布局氢能、 光伏等领域，打开远期成长空间。 公司聚焦新能源业务，不断拓展产业链， 2018 年布局氢能， 2021年业务拓展至光伏领域，平台化布局持续推进。 根据公告， 在氢能领域， 公司推出氢燃料电池系统——核心部件的全工艺制造解决方案，在膜电极制备、双极板制造、电堆堆叠、发动机系统的组装和检测等多个关键工艺环节布局， 已与国家电投建立合作关系； 在光伏领域， 公司已开发包括光伏组件自动化产线、全自动超快无损切片机、 PERC 激光开槽设备等设备，部分产品已实现交付并在验证阶段， 未来氢能、光伏等业务有望成为公司新增长点。投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 44.91/69.35/93.61 亿元，同比增速分别为 92.65%/54.41%/34.97%； 归母净利润分别为 4.89/8.43/11.14 亿元，同比增速分别为 130.71%/72.03%/32.25%， 对应 PE 分别为 46X/27X/20X，给予“买入-A”的投资评级。风险提示： 新能源车销量低于预期，电池厂扩产低于预期，公司研发进度不及预期，公司新客户开拓不及预期， 市场竞争加剧

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