摘要：白酒观点：中报逐步落地，中秋备货有序推进。 7 月份以来，随着疫情防控环比放松，行业动销是保持弱复苏的态势，渠道整体对于 Q3 的表现预期相对平淡，而从我们调研的湖南、四川、江苏、安徽等各个地方来看，宴席场景恢复表现较好，叠加旺季即将到来，酒企在抢抓旺季动销期，相关促进销售的政策也在逐步落地，渠道信心环比二季度有改善；此外从 8 月底到 9 月初陆续进入中秋集中动销期，行情催化剂在持续落地。总体来看，场景和消费复苏仍然是环比逐步改善的轨道中，受疫情反复和需求疲软，复苏效率较缓，市场对此也有相应的预期；从 Q3 来看，资本市场和渠道整体对于 Q3 的销售预期较低，旺季催化剂持续落地表现，持续向前复苏，白酒旺季行情持续向前演绎。 推荐方面，我们坚持全年坚守高端酒+阶段积极拥抱弹性次高端，高端酒重点推荐贵州茅台、泸州老窖、五粮液，弹性次高端重点推荐山西汾酒、舍得酒业、洋河股份。贵州茅台： 22H1 营收 594.4 亿元，同比+17.2%；归母净利润 297.9 亿元，同比+20.9%。其中， Q2 营收 262.6 亿元，同比增长 15.9%；归母净利润 125.5 亿元，同比增长 17.3% ， Q2 茅台酒营收同比+15%，直销比例提升到 40%，推动 Q2 毛利率提升 0.77pct 至 91.78%； 截至 Q2 末合同负债 96.7 亿元， 环比增加 13.5 亿。整体业绩贡献点丰富，茅台全年兼具确定性与弹性看点不变。泸州老窖： 22H1 营收 116.6 亿元， 同比+25.2%，归母净利润 55.3 亿元，同比+30.9%，扣非净利润 54.96 亿元、同比+30.6%；单 Q2 实现营收 53.52亿元， 同比+24.1%，归母净利润 26.56 亿元， 同比+29.0%，扣非净利润26.31 亿元， 同比+28.3%。 Q2 毛利率同比提升 0.08pct 至 85.32%，净利率同比提升 1.9pct 至 49.63%，截至 Q2 末有合同负债 23.30 亿元，环比增加 5.67 亿元，同比增加 9.22 亿元。五粮液： 22H1 营收 412.2 亿元，同比+12.2%，归母净利润 151.0 亿元，同比+14.4%。单 Q2 营收 136.7 亿元，同比+10.0%；归母净利润 42.8 亿元，同比+10.3%。全年双位数增长目标坚定，发展蓝图持续推进。山西汾酒： 22H1 营收 153.3 亿，同比+26.5%；归母净利润 50.13 亿，同比+41.5%；单 Q2 营收 48.0 亿，同比+0.4%，归母净利润 13.0 亿，同比-4.3%。 上半年青花系列收入 61 亿元，同比+56%，占比 40%，同比+8pct；Q2 毛利率 78.4%，同比+1.2pct； 截至 Q2 有合同负债 48.4 亿元，同比增加 15.85 亿元，全国经销商数量达到 3648 家，单个经销商贡献收入400 万元左右，同比+4%。清香全国复兴，公司势头向上。舍得酒业： 22H1 营收 30.25 亿元、同比+26.51%，归母净利润 8.36 亿元、同比+13.6%。 22Q2 公司实现营收 11.41 亿元、同比-16.27%，归母净利润 3.05 亿元， 同比下降 29.67%。洋河股份： 22H1 营收 189.08 亿元，同比+21.65%；归母净利润 68.93 亿元，同比+21.76%；扣非后归母净利润 66.43 亿元， 同比+28.54%。风险提示： 宏观环境不及预期、疫情影响反复、食品安全问题

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