东方电缆疫情短期影响海缆交期,百亿订单确保远期成长性国信证券2022-08-11.pdf
摘要:东方电缆(603606)核心观点上半年业绩略低于预期, 疫情短期影响海缆交期。 公司 2022 年上半年营收38.59 亿元(+13.96%) , 归母净利润 5.22 亿元(-18.02%) ; 第二季度实现营收 20.43 亿元(同比+5.29%, 环比+12.50%) , 实现归母净利润 2.44 亿元(同比-32.09%, 环比-12.23%) 。 二季度由于区域疫情部分海缆订单延期交付造成业绩略低于预期, 预计三季度将陆续确认收入。陆缆收入占比提升拉低综合毛利率, 海缆毛利率预计远期维持较高水平。 第二季度公司实现海洋业务收入 8.24 亿元, 陆缆系统收入 12.19 亿元, 海洋业主收入占比低至 40.3%, 海洋业务占比的下降造成二季度销售毛利率为20.58%(同比-4.7pct) 。 我们估计二季度海缆系统毛利率约为 38.6%, 符合平价后行业正常水平。 我们预计凭借海缆较高的技术、 产能和市场壁垒以及330kV 及以上超高压主缆应用比例的逐年提高, 公司等行业龙头企业将维持较高的毛利率水平, 远期毛利率将维持在 35%-40%之间。2022 年新增海洋业务订单超 73 亿元, 在手订单超 105 亿元。 根据公司公告,2022 年公司已中标的海缆系统及相关服务订单合同金额已超 73 亿元, 在海上风电装机的短暂空档期表现出极强的拿单能力, 其中包括全国首个 500kV三芯交流海上风电用海缆、 海洋油气岸电及脐带缆项目与公司首个欧洲海上风电海缆产品合同。 截至 2022 年 7 月底公司在手订单高达 105.22 亿元, 其中海缆系统 63.11 亿元(其中 220kV 及以上海缆约占 64%, 脐带缆约占 10%),陆缆系统 26.47 亿元, 海洋工程 15.64 亿元。 高额在手订单为公司后续两年的业绩确定性提供强力支撑。产能提升空间充裕, 助力公司拥抱海风/油气高景气。 公司东部(北仑) 基地一期已顺利投产, 南部基地一期预计 2023 年下半年投产, 同时东部/南部基地二期前期工作目前已启动, 此外通过欧洲当地设立子公司进行海外产业的前瞻布局。 充裕的产能提升空间将助力公司在海上风电、 海洋油气双赛道拥抱行业景气度。风险提示: 海上风电建设进度不达预期; 上游原材料价格持续上涨; 公司新产能建设进度不达预期。投资建议: 维持 “买入” 评级。我们维持原有盈利预测, 预计 2022-2024 年归母净利润 12.12/19.50/23.28亿元, 同比增速分别为 2.0/60.8/19.4%, 摊薄 EPS 分别为 1.76/2.84/3.38元, 当前股价对应 PE 分别为 43.5/27.0/22.7 倍, 维持“买入” 评级
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