澜起科技DDR5切换趋势不改,多项业务加持空间打开西南证券2022-08-11.pdf
摘要:澜起科技(688008)投资要点业绩总结:2022年上半年,公司实现营收19.3亿元,同比增长166.0%;归母净利润6.8亿元,同比增长121.2%;扣非归母净利润4.9亿元,同比增长177.4%。公司营收有较高增长,各项费用下降。2022年上半年:1)从营收端来看,互连类芯片实现营收12.4亿元,同比+80.0%,营收占比64.2%;津逮服务器实现营收6.9亿元,同比+17.3倍,营收占比35.8%。2)从利润端来看,公司毛利率为42.7%,同比-20.3pp,其中互连类芯片和津逮服务器毛利率分别为60.1%和11.6%;公司净利率为35.3%,同比-7.2pp;3)从费用端来看,公司销售/管理/研发费用率分别为1.9%/4.0%/10.7%,分别同比-2.4pp/-8.3pp/-9.2pp。DDR5渗透节奏延后,切换趋势确定。公司互连类芯片2022年Q1/Q2分别实现收入5.8/6.6亿元,分别环比-4.3%/+15.1%。公司为全球唯三可量产DDR5第一子代内存接口芯片的厂商,DDR5RCD出货占比持续提升。虽短期受国际CPU龙头推出节奏影响,但长期DDR4世代向DDR5世代切换趋势不变。配套芯片、CKD、PCIeRetimer提供中短期动能,MCRRCD/DB、MXC、AI为中长期引擎。1)中短期:SPD和TS两颗内存模组配套芯片竞争格局清晰明朗;PCIe5.0Retimer芯片计划在22H2完成量产版本的流片,有望在5.0世代完成对AsteraLabs和谱瑞的追赶;CKD已完成DDR5第一子代的工程样片设计,计划在22H2完成流片;2)中长期:公司在MCRRCD/DB、MXC芯片和AI芯片均有提前布局,行业发展后有望快速上量,预计将为公司打开长期空间。津逮服务器平台具备巨大国产化空间,新功能开发预计将提升产品附加值。公司津逮服务器主要针对中国本土市场,2022年Q1/Q2分别实现收入3.3/3.7亿元,分别环比-11.7%/+12.3%。经过前期的市场推广和客户培育,津逮服务器平台目前已具备一定客户基础和市场份额,目前公司正在研发第四代津逮CPU。随着持续迭代,津逮服务器在国产服务器市场市占率有望进一步提升。盈利预测与投资建议。2022-24年,预计公司营收分别为40.8/59.5/82.0亿元,归母净利润分别为13.6/20.0/27.9亿元。我们持续看好公司在其布局领域的有利竞争格局、单价和毛利更高的DDR5的量产在即以及其他业务陆续的放量节奏,维持“买入”评级。风险提示:DDR5渗透不及预期,新产品研发进展不及预期,竞争格局恶化。
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