摘要：中国中免(601888)事件： 中国中免于 2022 年 6 月 30 日向港交所重新递交了发行上市的申请，并刊登了本次发行上市的申请资料。公司赴港 IPO 重启，仍存在较大不确定性，但拓展海外市场的目标清晰。 公司于 2021 年 6 月 25 日首次申请港股 IPO，后受疫情以及市场环境影响， 12月 4 日暂缓 H 股发行上市进程。近期市场环境整体好转的背景下，公司重启H 股上市。 考虑到成功发行还受到市场环境变化、询价定价等多方因素的影响，公司最终完成上市发行仍具有较大不确定性。但本次赴港 IPO 重启反映了公司拓展全球市场的战略目标不变， 港股上市有利于扩大公司的国际知名度，同时募集资金部分可用于海外渠道拓展和运营商收购， 有利于增强公司在国际市场上的竞争力和影响力。增资扩股有望助力全渠道拓展及运营能力提升，持续巩固龙头地位。 本次募集资金将用于投资主要机场的 8 间免税店、 20 间其他口岸免税店、 20 间有税旅游零售项目、市内免税店，以及海外渠道的拓展，具体包括开设 6 间海外市内免税店、拓展海外口岸免税店、选择性收购 2-3 间海外旅游零售商等，同时也会致力于改善供应链效率、升级信息技术系统、完善会员体系等。 2020年公司已跃升为世界第一大旅游零 售运营商， 2021 年全球市占率达到24.6%。若发行成功，公司全渠道拓展以及海外市场拓展的步伐加速，包括供应链、品牌合作、会员管理、数字化建设等在内的运营能力得到全方位提升， 公司的市场竞争力有望进一步增强，龙头地位有望持续巩固。与此同时， 近期疫情扰动减弱复苏通道开启，公司将充分享受离岛免税渠道复苏红利。 1）疫后客流恢复。 4、 5 月份离岛免税业务受疫情影响较大，进入到 6 月份后逐步恢复， 端午假期海口接待游客 29 万人次，同比+4.3%，实现由负转正； 6 月末复苏速度加速， 去哪儿大数据显示， 6.25-6.26 周末赴三亚的机票出票量环比+93%，飞赴海口的机票出票量+92%， 全国疫情好转背景下离岛免税复苏通道已开启。 2）外部政策和假期等利好。 6 月 8 日海南推出《促进 2022 年离岛免税销售行动方案》， 追加 2000 万元离岛免税消费券，第二届消博会将于 7 月 26 日-30 日在海口举办， 叠加暑期来临以及防疫管控的放宽，我们认为前期受疫情影响压制的旅游消费需求有望集中释放，海南旅游客流有望快速恢复。 2021 年公司在离岛旅游零售渠道的市占率高达90%， 将充分享受离岛免税渠道复苏红利， 有望取得较好的市场表现。 以中免为运营主体的海口免税城下半年开业， 预计零售面积达到 15 万平方米， 将超越三亚国际免税城成为全球最大的旅游零售综合体， 能够弥补公司在海口大面积免税店缺失的空白， 扩大公司经营版图， 并将成为公司又一增长点。盈利预测： 长期看赴港 IPO 重启下公司拓展海外市场目标清晰，全渠道拓展以及运营能力提升下公司的免税龙头地位有望持续巩固，短期看离岛免税复苏通道已开启，公司作为渠道龙头有望充分收益。但考虑到 Q2 疫情反复对公司离岛免税业务影响较大， 调减公司盈利预期，同时考虑到招股书尚未披露具体发行股数，因此对 EPS 暂不做调整。 预计公司 22-24 年归母净利润为93.9、 142.7 和 186.1 亿元， EPS 为 4.81、 7.31 和 9.53 元。对应 22-24 年PE 为 47、 31 和 24 倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示： 超预期政策，国内疫情反复， 离岛免税竞争加剧。

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