中国中免毛利率持续提升,口岸渠道修复可期中银证券2024-04-24.pdf
摘要:中国中免(601888)公司发布2024年一季度业绩报告。24Q1公司实现营收188.07亿元,同比-9.45%;归母净利润23.06亿元,同比+0.25%;扣非归母净利润22.99亿元,同比+0.15%。公司盈利能力持续优化,短期内建议关注口岸渠道的修复,中长期仍看好公司在各渠道的完善布局,维持买入评级。支撑评级的要点Q1营收短期承压,口岸渠道逐步恢复。24Q1公司实现营收188.07亿元,同比-9.45%;归母净利润23.06亿元,同比+0.25%;扣非归母净利润22.99亿元,同比+0.15%。我们预计营收下滑主要受离岛免税销售拖累,口岸店受益于客流恢复营收占比预计有所提升。毛利率稳步提升,机场减租改善费用。得益于商品结构及会员体系的优化、折扣的持续收窄,公司毛利率逐步提升,24Q1毛利率为33.31%,同比+4.31pct,环比+1.27pct。此外,机场减租协议落地进一步推动盈利能力改善,24Q1公司的净利率为12.95%,同比+1.08pct,环比+1.92pct。离岛免税:短期销售较为平淡,新项目建设稳步推进。据海口海关数据,24年1/2/3月,海南离岛免税销售额同比分别-43.7%/+2.5%/-32.6%,1-3月累计销售额同比-24.5%。23Q2起海南地区严厉打击代购,Q1仍有一定体量的代购,在去年高基数叠加消费力尚未完全恢复的影响下,销售增速短期承压,预计后续影响将有所减弱。2023年末,公司旗下的cdf三亚国际免税城C区全球美妆广场正式开业;免税城二期改造升级,实现LV、DIOR等30多家国际高端品牌开业;三期已完成建筑方案设计及土方施工,海南地区免税供给进一步扩容。口岸免税:跨境客流加速修复,补充协议落地缓解成本压力。公司与首都机场、上海机场签署补充协议,减轻公司的租金成本压力,增厚公司利润。24年3月,上海/首都机场境外航线客流分别已恢复至19年的82%/50%,随着跨境客流持续修复,口岸免税销售增量可期。估值短期建议关注口岸渠道销售的快速恢复以及降租对利润的增厚;中长期仍看好公司作为龙头企业在各渠道的完善布局,并建议关注市内免税新政的催化。我们预计公司24-26年EPS为3.90/4.71/5.63元,对应市盈率为18.4/15.2/12.7倍,维持买入评级。评级面临的主要风险市场竞争加剧、国际客流修复不及预期、消费意愿恢复不及预期。
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