振华新材聚焦单晶技术，高镍放量迎来新时代中泰证券 2022-06-28 附下载_公司研究_报告

振华新材聚焦单晶技术，高镍放量迎来新时代中泰证券 2022-06-28 附下载

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发布机构：中泰证券发布时间：2022-06-28大小：3.31 MB页数：共37页上传日期：2022-06-29语言：中文简体

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摘要：振华新材(688707)三元正极龙头，业绩扭亏为盈。公司是国内领先的锂电正极供应商，产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等三元正极材料，大部分产品为一次颗粒大单晶三元正极材料。主要客户为宁德时代、孚能科技、珠海冠宇等国内动力电池制造商。公司2020年业绩出现亏损，2021年营收突破性增长432.07%，业绩翻红，2017-2021年，公司营业收入和归母净利润的CAGR分别为32.57%和54.68%。全球碳中和加快汽车电动化进程，带动三元正极材料需求增长，行业格局尚不明确。2021年中国正极材料出货量达到113万吨，其中三元材料出货量达到43万吨，2018-2021年中国正极材料和三元材料出货量CAGR分别为42.38%和33.15%。考虑到行业扩容和单车带电量持续提升，我们预计2025年全球三元正极材料需求量为162.9万吨，2021-2025年CAGR为25%。目前我国三元正极材料行业格局相对分散，公司市占率约为8%，与头部企业差距小。随着未来全球新能源车渗透率进一步提升和三元正极材料高镍化、单晶化趋势显现，具备相关技术储备和研发能力的企业更具潜力，进一步扩大市占率后，充分受益于行业内正极材料需求的高增。聚焦技术研发，优化产业链。公司自成立以来专注于单晶及其配套技术，公司国内单晶市占率26%为全国第一，公司2009年全行业最早推出第一代一次颗粒大单晶NCM523产品，技术积累深厚。公司三次烧结工艺优化了三元正极安全性及循环次数，在高镍产品中更具优势。包覆技术结合三次烧结和大单晶技术将更好运用于高镍产品。目前公司研发的高镍9系已经给客户进行吨级送样。成本方面，公司通过参股红星电子布局废旧锂离子电池及正极材料回收业务，为公司提供三元前驱体和电池所需元素材料。公司2021年单吨毛利为2.34万元/吨，同比增长249%，产品竞争力提升和成本优化后有望进一步提升。绑定宁德时代，钠离子技术研发和高镍单晶产能扩张保障未来。宁德时代是公司第一大客户，销售占比除2020年均超过50%，公司产品得到宁德时代认可，销售可持续性强。2020年由于疫情和行业景气度影响，公司产能利用率一度下滑，21年公司产能利用率大幅回升至正常水平。公司紧跟行业趋势，有序进行单晶高镍产能扩张，募投项目将产能扩充至7.5万吨，产品结构优化后将进一步增强盈利能力。钠离子电池作为更具优势和未来的产品，公司21年宣布投入3350万元研发钠离子电池正极材料，未来有望进军下游客户的钠电池产业链中。盈利预测与投资建议：预计22-24年公司营业收入为134、210、251亿元，同比增速为143%、56%、20%；归母净利润为10.6亿元、13.8亿元、17.0亿元，同比增速为156%、32%、23%，对应PE估值为32、24、20倍，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：电动车需求不及预期，下游电池厂扩产不及预计，公司产能扩张不及预期，公司研发进度不及预期。

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