摘要：本周行情回顾：中信煤炭指数3218.49点，跌5.79%，跑输沪深300指数7.78pct，位列中信板块涨跌幅榜第30位。重点领域分析：动力煤：日耗快速攀升，煤价有望止跌转涨。本周煤价继续下行，后半周降幅逐步收窄，截至本周五，港口Q5500动力末煤主流报价1220-1240元/吨，周环比下降60-80元/吨。产地方面，大部分煤矿维持生产正常，部分煤厂因安全检查、检修等因素影响开始停产，整体供应维持稳定。受港口下跌影响，近期市场观望增多，煤矿拉煤车数量减少，降价煤矿增多，普遍降幅在30元/吨左右，但由于坑口价格降幅低于港口，导致发运利润收窄，后续发运量或面临一定幅度下滑，对港口煤价形成支撑。港口方面，1）曹妃甸港库存处于高位，相关部门要求加大疏港力度+2）天津港7月1日后将禁止煤炭下水业务+3）北方高温环渤海港口存煤有自然风险，蒙煤出货比较集中，上述现象导致供应骤然增多，煤价出现回落。下游方面，受高温天气影响，电厂日耗快速攀升，同比降幅已由前期-10%收窄至-5%以内，沿海、内陆库存更是双双开始去化，高卡煤采购需求有望得到明显释放。整体而言，需求是当前煤价的核心矛盾，迎峰度夏将至，各地复工复产提速，需求快速恢复。且后期在国内供应稳定、进口煤后期面临较大减量以及库存“虚胖”（低卡煤较多）的背景下，煤价有望止跌，并开启旺季上涨通道。焦煤：情绪转弱，关注地产链条传导。因焦炭价格快速下跌，焦企对原料煤多暂缓采购，焦煤市场转弱，煤矿普遍出货困难，部分煤矿有滞销现象，本周煤矿库存多有累积，各煤种价格均有下调，降幅在150-400元/吨。截至本周五，京唐港山西主焦报收3150元/吨，周环比下降150元/吨。本周，煤矿整体开工小幅上升，部分煤矿产量小幅增长。进口蒙煤方面，因前蒙古疫情好转，通关车次开始回升，据sxcoal数据，本周（6.20-6.23）甘其毛都口岸通关4天，日均通关455车，周环比日均增加62车，受市场情绪转弱影响，口岸蒙煤成交冷清，蒙5原煤主流报价下降至1900-2000元/吨。另外，策克口岸本周通关车数略有减少，汾渭统计本周（6.20-6.23）策克口岸通关4天，日均通关77车，较上周同期日均减少4车。需求端，焦炭第二轮提降范围扩大，且钢厂利润持续亏损，焦钢企业限产幅度有所增加，对原料煤需求进一步减少，部分焦钢企业暂停对原料煤进行采购，以消耗库存为主。后市来看，天气影响下钢材成交较差，短期双焦需求承压，价格或有继续下行风险，短期阶段顶部或现。当前下游需求仍在高位（铁水产量240万吨左右），焦煤供需处于偏紧状态。但钢材现实需求明显不及预期，钢厂多以陷入亏损状态，预计后期钢厂减产现象逐步增加，铁水产量见顶回落，焦煤现实需求呈逐步转弱态势，供需矛盾趋于缓和。焦煤核心矛盾为“钢材需求&钢厂利润”，未来重点关注能否出现以下传导路径：地产销售回暖带动拿地、新开工→钢材需求明显改善→钢价上涨→钢厂利润扩张→主动补库带动焦煤价格上涨。焦炭：第二轮提降范围扩大，焦钢博弈加剧。本周，焦炭市场偏弱运行，首轮提降落地，降幅300元/吨，目前部分钢厂联合对焦炭提降200元/吨，开启焦炭第二轮提降。供应端，焦炭落实首轮提降后，焦企利润进一步压缩，影响焦企整体生产积极性不佳，近期多有加大限产的现象出现；因焦企出货受阻，库存反弹上涨，但目前暂无库存压力。需求端，随着成材消费季节性淡季的深入，钢材终端需求没有起色，成材累库现象无法缓解，钢厂亏损严重，导致本周新增检修高炉增多，部分钢厂采购节奏明显放缓，对原料采购以按需为主。综合来看，羸弱的钢材市场基本面不支持钢企长期的高开工，强预期并未兑现，焦钢博弈下，焦炭价格或将阶段性见顶，后期重点关注钢材终端需求及钢厂焦炭库存等。投资策略。本周板块延续调整，主因国内煤价及海外油价出现明显回调。但随着气温攀升以及复工复产稳步推进，需求环比改善明显，电厂日耗快速攀升，沿海、内陆库存更是双双去化。后期在进口煤后期面临较大减量以及库存“虚胖”（低卡煤较多）的背景下，煤价有望止跌并开启旺季上涨通道。海外方面，中美摩擦、俄乌战争、新冠疫情带来的影响极其深远，原有的国际秩序不断被打破，逆全球化不断演进，供应链印发冲击，造成全球范围内或发生能源危机，全球能源商品价格将长期维持高位。当前，半年报预告窗口期已至，煤价高位下，煤炭板块业绩确定性较强，而估值处于历史底部，考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份。煤价上行周期中，看好高弹性品种，推荐：山煤国际、兰花科创，兖矿能源。焦煤首推平煤股份、山西焦煤。风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。

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