摘要：投资要点:2024年4月16日，国家统计局发布2024年3月能源生产情况：煤炭：原煤生产基本稳定，进口同比增长。3月份，规上工业原煤产量4.0亿吨，同比下降4.2%，增速与1-2月份持平；日均产量1288万吨，仍处较高水平。进口煤炭4138万吨，同比增长0.5%。1-3月份，规上工业原煤产量11.1亿吨，同比下降4.1%。进口煤炭1.2亿吨，同比增长13.9%。电力：电力生产稳定增长。3月份，规上工业发电量7477亿千瓦时，同比增长2.8%，增速比1-2月份回落5.5个百分点，日均发电241.2亿千瓦时。1-3月份，规上工业发电量22372亿千瓦时，同比增长6.7%。分品种看，3月份，规上工业水电、风电、太阳能发电增速加快，火电增速回落，核电由增转降。其中，规上工业火电同比增长0.5%，增速比1-2月份回落9.2个百分点；规上工业水电增长3.1%，增速比1-2月份加快2.3个百分点；规上工业核电下降4.8%，1-2月份为增长3.5%；规上工业风电增长16.8%，增速比1-2月份加快11.0个百分点；规上工业太阳能发电增长15.8%，增速比1-2月份加快0.4个百分点。钢铁：生铁、焦炭产量下降，钢铁出口维持高增。2024年3月我国实现生铁产量7266万吨，同比减少6.9%；焦炭产量3937万吨，同比减少6%。1-3月我国累计生铁产量2.1亿吨，同比减少2.9%；累计焦炭产量1.2亿吨，同比-0.5%。3月生铁、焦炭产量均有明显下降。从下游来看，基建、铁路、采矿业等投资增速较高，以及汽车和出口表现较好。基建保持较高增速，地产仍然偏弱，2024年1-3月基建投资完成额同比+8.75%，房地产开发投资完成额同比-9.5%，房屋新开工面积同比-27.8%；铁路运输和采矿业投资增速较高，同比分别+17.6%和+18.5%。2024年1-3月汽车产量同比+5.3%，以及钢材出口同比+30.7%，对钢铁需求有较明显拉动。建材及化工：水泥产量下降，甲醇生产旺盛。2024年1-3月，全国水泥产量3.4亿吨，同比-11.8%；甲醇生产较为旺盛，2024年1-3月甲醇周均产量达到174.4万吨，同比增长12.4%。动力煤一周小结：产地方面，少数煤矿倒工作面结束后产量恢复，产地产能利用率小幅上涨，下游化工、焦化配煤需求良好，叠加港口上涨，部分贸易商囤货采购，煤矿拉运车辆增多，产地价格稳中上行。进口方面，外盘报价持续攀升，叠加进口船运费上涨，国内进口投标价格水涨船高，进口市场偏强运行，截至4月18日，纽卡斯尔5500大卡动力煤价格为86.3美元/吨，周环比上升0.8美元/吨。需求方面：进入淡季，电力终端日耗震荡下行，需求表现相对疲软，以拉运大集团外购为主，非电方面化工用煤需求有所回落，钢材方面用煤随铁水回升而增长，整体需求表现良好。港口方面：大秦线检修导致发运减量明显，但在呼铁局运费优惠政策落地后，呼铁局请车数量明显提升，港口库存开始累积。本周港口多为非电终端补空单，价格接受程度高，推升港口价格上涨，截至4月18日，秦港动力末煤(Q5500、山西产）平仓价实现826元/吨，周环比上涨25元/吨。整体来看，目前国内生产和进口供应整体弹性较小，近期下游非电需求提振明显，本周有所回落但仍处高位，港口煤价小幅反弹，动力煤价格基本上处于底部区间，未来需持续关注下游需求变化、水电发力情况以及进口波动情况等。焦煤一周小结：产地方面，部分煤矿产量小幅恢复，不过目前主产地仍有安监扰动，整体供应仍稍显紧张。需求方面，焦炭首轮提涨全面落地，且后期仍有一定再涨预期，焦企开始适当增加采购。钢厂方面随着钢材价格持续上涨，盈利能力好转，叠加期货盘面升水，市场情绪升温。进口方面：国内产地煤价迅速回涨，海外贸易商心态出现反转，叠加部分终端因后期雨季仍有一定补库需求，澳煤成交大幅上涨，支撑海外价格明显上涨，截至4月18日，峰景矿硬焦煤价格为269.8美元/吨，周环比上涨30.3美元/吨，约折合国内到岸价为2344元/吨，而京唐港主焦煤价格大约在2140元/吨，当前价差仍有倒挂。外蒙古方面，市场看涨情绪浓厚，蒙煤市场继续走强，截至4月18日，甘其毛都口岸平均通关量为978车（七日平均值），周环比上升79车。库存来看，终端焦化厂的焦煤原料库存去化力度较大，处于多年来最低位。整体来看，供给端因安监形势严格恢复有限，随着近期钢材价格持续上涨，钢厂盈利能力好转，叠加期货盘面升水，市场情绪升温，铁水产量不断上涨，钢材库存持续去化，焦化厂焦煤库存已降至五年来最低位，当前整体黑色系市场情绪正逐步改善，未来仍需进一步观察钢材成交量及成材价格变动情况。焦炭一周小结：供应方面：焦煤强势上行的影响下，本周焦炭开启了首轮上涨，部分焦企有提产行为，截至4月19日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率64.47%，周环比上涨0.5个pct。下游需求方面，钢厂盈利能力较前期有所改善，部分高炉复产，短期铁水产量稳步上行，截至4月19日，全国日均铁水产量（247家）为226.29万吨，周环比上升1.5万吨。综合来看，下游成材库存不断去化，钢厂铁水产量稳步上行，焦炭价格有望出现企稳回升势头，后续关注成材价格走势及钢厂高炉复产情况。在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是更好选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，同时油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求或将持续提升。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。我们预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，建议淡化煤价短期波动，把握煤炭板块价值属性，维持行业“推荐”评级。当前位置，冶金煤优先建议关注：淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）；潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险。

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