食品饮料行业点评报告:食用油脂价格下行,成本压力有望缓解开源证券2022-06-27.pdf
摘要:投资建议:主要食用油期货价格大幅回落,看好食品板块事件:棕榈油主要产地印尼因前期限制棕榈油出口,导致国内棕榈油库存高企,储备罐容量不足。6月初,印尼启动加快棕榈油出口计划,下调棕榈油出口关税,预计至少出口100万吨以上配额,后续配额有望扩大。受此棕榈油期货价格下跌30%以上,同时带动豆油等植物油期货价格同步下跌。投资建议:我们认为随着食用油及原料价格下跌,食用油及部分食品企业成本压力明显缓解,受益标的:金龙鱼、海天味业、中炬高新、立高食品、甘源食品。现货价格逐渐走跌,有望带动大豆等油料价格下行目前国内及进口棕榈油、豆油等现货价格逐渐走跌,但价格均高于期货价格、尚未完全传导至现货市场,后续现货价格有望贴近期货价格趋势运行。印尼加大棕榈油出口增加市场供给,有效缓解其他油料价格压力,6月大豆、玉米、菜籽等油料价格开始走跌,自高位以来价格分别降18%、17%、5%。预计印尼全年棕榈油产量略增、出口回归正常,后续棕榈油价格或仍有下跌空间,大豆等原料价格有望随之回落。食用油企业:成本压力骤减,短期期货套期保值有所贡献(1)成本方面:大豆、玉米等原料在成本中占比超过80%,大豆、玉米价格下行有效缓解成本压力,有望带动毛利率快速修复。当下各大油厂压榨利润微薄,受成本下降、叠加前期提价影响,有望于2022Q3贡献利润弹性。(2)期货套期保值:油料存货套期保值受益预计6月份贡献部分受益。综合来看,2022Q2食用油企业利润仍有压力,套期保值收益部分对冲压力影响,2022Q3利润弹性更为明显,金龙鱼有望受益。食品企业:成本压力普遍缓解,酱油、烘焙、休闲食品明显受益我们认为食品企业成本压力普遍有所缓解,预计主要在2022Q3体现。改善幅度较大的子行业依次为:(1)酱油板块,大豆及豆粕等是酱油主要原料,成本占比约40%,大豆及豆粕价格下降下海天味业、中炬高新等酱油企业有望充分受益。(2)烘焙企业,棕榈油是奶油主要主要原料,烘焙油脂产品用量较大,其中立高食品油脂占原料占比约20%-25%,南侨食品油脂成本占比约40%-45%,油脂价格下降下立高食品、南侨食品有望充分受益。(3)休闲零食板块,棕榈油、大豆油等食用油用量、大豆用量较大企业有望受益,其中甘源食品油脂成本占比约20%,棕榈油、豆油价格下降下甘源食品、盐津铺子有望受益。风险提示:宏观经济放缓,油料出口政策风险,期货套期保值风险。
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