摘要：千味央厨(001215)事件2022年04月28日晚间，公司发布2021年年报和2022年一季报：公司2021年营收12.74亿元，同增35%；归母净利0.88亿元，同增15.5%；扣非净利0.86亿元，同增47%。2022Q1营收3.48亿元，同增20%；归母净利0.29亿元，同增45%；扣非净利润0.24亿元，同增24%。投资要点2021年顺利收官，一季报符合预期公司2021年营收12.74亿元，同增35%；归母净利0.88亿元，同增15.5%；扣非净利0.86亿元，同增47%。2022Q1营收3.48亿元，同增20%；归母净利0.29亿元，同增45%；扣非净利润0.20亿元，同增24%，净利润增速高于扣非净利润，系公司收到政府补助600万元所致。毛利率2021年22.36%（同增0.6pct），其中2021Q4为23.56%（同增1pct），系烘焙类产品和餐饮渠道毛利率提升所致；2022Q1为22.56%，同增0.4pct，系B端客户原材料锁价所致。净利率2021年6.9%（同减1.2pct），其中2021Q4为8.21%（同减0.1pct），主要系四季度费用投放较多所致；2022Q1为8.1%，同增1.3pct，系毛利率提升及低基数所致。2022Q1末合同负债为0.7亿元（同增34%），预付款0.19亿元（同增281%）。2022Q1毛利率22.56%（同增0.4pct），销售费用率3.2%（同增0.1pct）、管理费用率8.75%（同增0.31pct）、税金及附加占比1.1%（同增0.1pct）下，公司净利率8.1%（同增1.4pct）。2022Q1经营活动现金流净额4.12亿元，同增164%；其中2022Q1回款4.3亿元，同增21.4%。展望未来，公司的核心目标是主营业务仍然保持持续、稳定的增长。预制菜有望重点发力，核心大单品持续发力分产品来看，2021年油炸类营收6.60亿元（同增27%），占比52%（同减3.4pct），毛利率20.7%（同增2.7pct）。烘焙类营收2.23亿元（同增19%），占比17.5%（同减2.3pct），毛利率25%（同增9pct）。蒸煮类营收2.56（同增39%），占比20%（同增0.6pct），毛利率23.5%（同减4.5pct）。菜肴类及其他营收1.30亿元（同增162%），占比10.2%（同增5pct），毛利率21.6%（同增11.6pct）。从量价来看，2021年油炸类销量6.36万吨（同增20%），对应吨价1.04万元/吨（同增5.4%）。烘焙类销量1.41万吨（同增12.4%），对应吨价1.59万元/吨（同增6%）。蒸煮类销量2.45万吨（同增41%），对应吨价1.04万元/吨（同减1.3%）。菜肴类及其他销量1.24万吨（同增164%），对应吨价1.05万元/吨（同减0.8%）。从大单品来看，2021年油条产品线营收3.51亿元（同增35%），占比27.6%（同减0.1pct），除百胜中国外油条产品线营收增幅为43.88%，系各单品油条在经销商渠道放量带来的增量销售所致。蒸煎饺产品线营收1.35亿元（同增168%），占比11%（同增5.3pct），系公司2021年加大蒸煎饺的研发和推广力度所致。面点类产品线营收1.21亿元（同增30%），占比9.5%（同减0.4pct），系各类卡通包带来的销量提升所致。预制菜是2021年公司重点业务，积极围绕餐饮连锁企业需求精准研发新的预制菜品种。2021年公司预制菜销售额1400多万，同增34.35%。分渠道来看，直营模式是公司和部分餐饮企业客户直接签约、直接合作的销售模式，客户主要是全国性的品牌连锁餐饮企业；2021年直营营收5.11亿元（同增52%），占比40%（同增4.4pct）。2021年公司对经销商采取“聚焦大客户深度服务”、“拓展渠道商”的管理模式，支持重点经销商做强做大；2021年经销营收7.59亿元（同增25%），占比60%（同减4.5pct）。截止2021年末，全国经销商共968家，净增加61家。分区域来看，2021年北区营收4.32亿元（同减10.3%），占比35%（同减4pct）。南区营收8.26亿元（同增5%），占比65%（同增3pct）。股权激励锁定基础目标，产品+渠道双管齐下公司已于2021年12月15日向总经理白总和徐总在内的80人以31.01元/股首次授予152.62万股，考核要求是以2020年营收9.44亿元为基数，要求2022-2023年营收增速不低于67%、101%，即要求2022-2023年最低营收目标分别为15.76、18.97亿元，完成考核目标80%以上即触发业绩考核。产品端：公司续围绕油条、油炸糯米类、蒸煎饺、烘焙类四大优势产品线，稳固自身在油条产品上的领先地位，同时加大其他大单品的开发和推广力度，争取在未来3-5年内形成3-5个亿元核心大单品。在四大产品线的基础上，2022年将加大预制菜的研发、生产和销售力度，公司计划成立专业的预制菜公司，专门开展相关业务。公司预制菜主要围绕B端餐饮业务用市场进行定制化开发，其目的是方便厨师操作，提升餐厅后厨效率；公司在目前的基础上，充分利用好大客户优势，有针对性的根据餐饮加工场景进行预制菜开发。渠道端：公司围绕直营和经销两种渠道，有针对性的开展渠道策略。在直营大客户层面，要深耕细作，围绕客户需求，开发更多产品。目前公司和主要客户长期合作，对客户的运营情况和需求把握比较准确，在现有产品的基础上，努力拓展供应的品类，除速冻面米制品以外，还争取获得如烘焙类产品、预调理产品，加大预制菜的定制化研发力度。在经销商渠道上，要继续服务和支持核心经销商做强做大，开发餐饮渠道商。在策略上，主要通过三种模式为核心经销商“赋能”：一是提升对核心经销商的支持力度，在销售政策和销售策略上进行倾斜；二是为核心经销商开发餐饮终端客户赋能，对于一些规模较小的连锁餐饮企业，公司开发后直接交给经销商进行日常服务，对于区域性的团餐市场，也由公司协助经销商一起开发，待产生销售后交予经销商日常维护和管理；第三是助力经销商朝着“专业化、市场化”方向转型，加大对经销商的培训力度，组织各类的经验交流会、学习会等活动，组织核心经销商之间的学习交流，提高经销商的专业化水平。盈利预测今年3-4月最艰难时期已过，公司已基本解决物流问题。后续若疫情得到缓解，我们认为公司有望加快复苏，同时看好公司预制菜加速发力。我们预计2022-2024年EPS为1.32/1.77/2.29元，当前股价对应PE分别为36/27/21倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、开店不及预期、原材料上涨风险等

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