甘源食品公司事件点评报告:业绩增速亮眼,产品渠道双向发力华鑫证券2024-04-24.pdf
摘要:甘源食品(002991)事件2024年04月23日,甘源食品发布2023年年报、2024年一季度报告。投资要点业绩快速增长,规模化效应优势明显公司2023年/2023Q4/2024Q1总营收分别为18.48/5.34/5.86亿元,分别同增27%/11%/50%。公司2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润为3.29/1.15/0.91亿元,分别同增108%/67%/65%。2023年/2024Q1的毛利率分别为36.24%/35.39%,分别同比+2pcts/-1pct,2023年毛利率同增主要系采购成本下降所致,2024Q1毛利率同减主要系电商模式春节促销力度大所致。2023年销售人员费用增长,但得益于销售规模摊平,2023年/2024Q1销售费率为11.50%/13.10%,分别同减3pcts/1pct。2023年/2024Q1管理费率为3.78%/3.49%,分别同减1pct/1pct,叠加高新技术企业认定带来的所得税率下降,公司2023年/2024Q1的净利率分别为17.81%/15.58%,分别同增7pcts/1pct。老三样优势地位夯实,产品结构持续优化分产品看,2023年综合果仁及豆干/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列的营收分别为5.04/4.65/2.73/2.32/3.62亿元,分别同增32%/26%/18%/11%/43%。拆分量价看,2023年综合果仁及豆干/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列的销量分别为1.22/2.06/1.18/0.99/1.57万吨,分别同比+77%/+25%/+18%/+10%/+50%,吨价分别为4.14/2.26/2.31/2.33/2.31万元/吨,分别同比-25%/+1%/-0.01%/+1%/-5%。2023年综合果仁及豆干/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列的毛利率分别为27.51%/49.00%/45.04%/44.08%/19.97%,分别同增1pct/5pcts/5pcts/1pct/2pcts。老三样产品(青豌豆/瓜子仁/蚕豆)营收保持稳定增长,且毛利率高位下持续提升。综合果仁干和其他系列在销量驱动下营收贡献显著,市场潜力强劲,公司计划在巩固老三样市场优势的同时,进行品类扩充及产品结构优化,并通过直采等方式优化成本端,提升产品盈利能力。各区域营收稳定增长,新兴渠道拓展成效显现分地区看,华东/华北/华中/西南/华南/西北/东北/其他的营收分别为4.53/3.26/2.89/2.45/1.30/0.95/0.78/0.04亿元,分别同比+53%/+13%/+20%/+22%/+37%/+9%/+22%/-7%,华东市场得益于传统渠道的优势经销商导入,增速较为强劲,同时公司致力于根据不同区域的特点和需求进行市场策略调整,打造样板城市和核心优质客户。分销售模式看,经销/电商/其他模式的营收分别为15.72/2.16/0.49亿元,分别同增28%/29%/10%。经销渠道稳定增长,公司通过提高优质经销商占比实现客户结构优化,提升网点覆盖率。新兴电商渠道增速亮眼,公司计划通过提升运营团队专业化水平/产品线梳理等措施提升电商渠道增长潜力,随着电商渠道规模释放,渠道盈利能力将逐步提升。零食量贩稳步提升,零食量贩渠道2023年呈现逐步爬坡的增长趋势,公司计划通过对该渠道投入更多SKU来扩大产品覆盖率。盈利预测我们看好公司产品差异化策略,开拓新兴渠道、优化传统渠道,同时优化采购模式、提高原材料价格管控,公司收入规模与盈利能力同步提升趋势有望延续。根据年报,我们预计公司2024-2026年EPS为4.28/5.28/6.43元/股,当前股价对应PE分别为21/17/14倍,维持“买入”投资评级。风险提示宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期等。
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