摘要：核心观点美丽田园：中国领先的健康与美丽管理服务提供商。美丽田园品牌成立于1993年，自成立以来构建了包含美丽田园、贝黎诗、秀可儿、研源的多品牌服务体系，分别涉及日常面部及身体护理服务、能量仪器与注射服务以及抗衰医学服务，致力于提供一站式健康与美丽管理服务。截至2021年底，公司在全国拥有177家直营门店和160家加盟门店，已成长为国内最大的日常面部及身体护理服务提供商、第二大的身体及皮肤护理服务提供商。健康与美丽管理服务行业：空间广阔，细分市场高潜力，竞争格局高度分散。市场：健康与美丽服务泛指维持及改善身体健康与外形的一系列服务，涵盖身体及皮肤护理服务、抗衰医学服务、以及其他服务细分市场。消费升级+健康、美丽意识提升，身体及皮肤护理市场体量或达万亿。需求核心驱动来源于可支配收入增长带动的消费升级+健康、美丽意识提升；2019年，身体及皮肤护理服务整体市场规模4697亿元，2016-2019年GAGR为10.9%；预计2030年体量可达10567亿元，2020-2030年GAGR为8.9%。都市生活刺激护理需求+产品推新快丰富供给，日常面部及身体护理细分市场稳健增长。主要客群为31-50岁之间的白领、管理人员及家庭主妇，其中城市女性占83%。由于都市生活习惯（频繁使用电子产品、熬夜等）导致身体及皮肤问题频发+日常面部及身体护理产品获批上市速度快（大多为化妆品/Ⅰ、Ⅱ类医疗器械），日常面部及身体护理细分市场持续稳健增长。至2019年日常面部及身体护理市场体量4097亿元，占身体及皮肤护理市场的87%，2016-2019年CAGR9.4%，预计至2030年体量达6402亿元，2020-2030年CAGR5.6%。能量仪器与注射类项目种类丰富、客单价高、渗透率低；1）种类丰富：能量仪器项目中光子嫩肤、皮秒激光、热玛吉热度较高；注射类项目中透明质酸、A型肉毒杆菌注射热度较高。2）21-40岁女性为消费主力，采用率整体较低：约73%消费者为女性，其中21-40岁女性占比高达76%，采用率亦领先其他年龄段女性，但采用率仍处低位（最高仅3.3%）。3）高客单价、低渗透率：能量仪器、注射类项目均价分别为4000-20000/2000-10000元。2016-2020年，中国能量仪器与注射项目渗透率由6.4次/千人提升至16.1次/千人；对标海外医美主要市场，韩国50.7次/千人，美国30.5次/千人，中国能量仪器与注射项目渗透率提升空间较大。能量仪器与注射服务市场2020-2030年增速近20%，成为身体及皮肤护理市场增长第二曲线。能量仪器与注射市场体量扩大以渗透率提升驱动为主，2019年市场体量600亿元，占身体及皮肤护理市场的13%，2016-2019年CAGR为24.9%；预计至2030年体量达4166亿元，占身体及皮肤护理市场的比重持续提升至39%，2020-2030年复合增速18.3%。抗衰医学服务市场新兴，2016-2020年增速25%。核心客群为中年人、处于亚健康状态的城市居民。由于国内亚健康状态人口不断增加+技术进步，抗衰医学服务市场蓬勃发展，体量虽小但增长较快，2016-2020年，抗衰医学服务市场体量由24亿增长至57亿，GAGR为24.9%；预计2030年将达290亿，2020-2030年GAGR为17.6%。竞争格局：市场高度分散，头部企业连锁化率亟待提升。中国身体及皮肤护理市场高度分散，未来竞争集中于提供专业化、差异化、定制化的服务。按收入计，2021年身体及皮肤护理市场CR5仅1.5%，市场高度分散，中小企业众多；其中，美丽田园以市占率0.3%位居第二。美容意识提升叠加美容技术进步，促使求美者需求多样化，对服务质量的要求不断提高，未来身体及皮肤护理服务商的竞争集中在提供专业化、差异化且可定制化的服务。日常面部及身体护理市场更为分散，美丽田园市占率位居行业第一。按收入计，2021年日常面部及皮肤护理市场CR5不足1%，美丽田园市占率0.2%位居第一，但领先优势微弱。当前面部及身体护理服务市场高度分散，未来享有品牌效应、资金实力、全面的产品矩阵等先发优势的头部机构连锁化率有望提升。能量仪器与注射服务市场相对集中，美丽田园市占率位居行业第四。按收入计，2021年能量仪器与注射服务市场CR5为6.5%，相较日常面部及身体护理市场更为集中，但竞争格局仍较分散，美丽田园市占率0.6%位居行业第四。能量仪器与注射服务行业监管标准更严格，医师门槛与获客成本均更高，因而行业进入壁垒更高，未来享有先发优势的头部企业有望受益于行业渗透率提升，领先于中小企业实现连锁化率的提升，更有力攫取市场份额。竞争优势：业务范围+客群+门店布局+技术团队，多重优势共同提升综合实力。业务：积极转变业务模式，多品牌提供一站式健康管理服务。公司紧跟市场动向，深刻理解客户多元化需求，在主业日常面部及身体护理服务基础上，于2011年增加能量仪器与注射服务，现已成为支撑未来业绩增长的重要支柱；于2018年开拓抗衰医学服务，未来增长可期。迄今，旗下共设美丽田园、贝黎诗、秀可儿医美、研源医疗四大品牌，旨在为18-60岁的客户提供全生命周期的一站式健康管理服务。客群:客户基础牢固，客群庞大且粘性高。活跃会员人数庞大、粘性高、消费能力强。1）活跃会员数：截至2021年底，直营店的活跃会员超过77,356名，同比增长12.5%；其中，能量仪器与注射服务活跃会员增长相对更快，同比增长18%；日常面部及身体护理服务活跃会员则同比增长12%。2）活跃会员到店次数：直营店的活跃会员每年平均到店13.3次，同比提升1.2次；其中，到店享受日常面部及身体护理服务的次数最高，为12.5次，能量仪器与注射服务、抗衰医学服务则分别为3.1/3.3次。3）活跃会员平均消费额：直营店的每名活跃会员2021年平均消费20,832元，较2020年增加681元；其中能量仪器及注射服务平均消费最高，为16,896元；日常面部及身体护理、抗衰医学服务的平均消费分别为11,843/16,364元。布局：门店网络分布全国，一线城市为主、新一线城市拓店加快。截至2021年底，公司已围绕国内18个省市、21个城市开设177家直营店和160家加盟店；已在北上深三个一线城市开设87家直营门店，占门店总数近50%；近两年来逐渐转向新一线城市发力布局，2020、2021年新一线城市直营门店分别新增2/9家，拓店节奏明显加快。新店扩张高效：由完成选址至开设门店约三个月，日常面部及身体护理服务门店收支平衡期约十个月。整体同店营收增速20%：2021年，公司门店整体同店营收同比增速为20.4%，其中秀可儿门店、研源医疗中心同店营收同比增速分别为26.6%/18.7%；日常面部及身体护理服务门店中，新成立门店同店营收同比增速最高，达42.5%，发展中门店、成熟门店同店营收同比增速分别为20.3%/18.2%。技术团队：医生团队专业稳定，人才培育体系成熟完备。截至2021年底，公司共拥有1,940名专业服务人员，其中注册医生、经培训的美疗师、护士及店长分别为97/1560/118/165名；公司专业服务人员工作年限平均为6.1年，留任率高达74%，医生团队专业稳定。数字化建设领先，提升营运效率及客户体验。实时库存管理系统，提升门店运营效率；SAP服务管家系统，促进业务运营效率；客户关系管理系统，挖掘并满足客户需求。门店扩张：内生增长+外延收购双轮驱动，至2026年规划新增143家门店。内生增长：规划未来四年新增115家直营店。规划于2023/2024/2025/2026年分别新增25/30/30/30家直营店。外延收购：规划未来四年新增28家加盟店。规划于2023/2024/2025/2026年分别收购8/8/6/6家加盟店。风险提示：行业监管趋严影响；开店不及预期；易受重大医疗事故影响；市场竞争加剧；疫情进一步恶化冲击终端消费；本报告基于招股书简单加工整理，与行业情况可能存在认知偏差，有待进一步独立研究；中国与海外医美市场并不具有完全可比性，相关资料仅供参考。

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